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2016 年銷量同比增長2.29%，產(chǎn)品均價不斷提升，源于公司產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品來看，高檔白酒25.5 億元，同比增長11.95%；中檔白酒1.31 億元，同比下降12.3%；低檔白酒9862 萬元，同比下降11.5%。分區(qū)域來看，16 年省內收入23.14 億元，同比增長17.84%；省外收入4.67 億元，同比減少18.97%，主要是優(yōu)化省外經(jīng)銷商所致。
    公司盈利能力不斷提高源于毛利率提高和費用率下降。2016 年公司歸母凈利潤7.83 億元，同比增長29.4%，Q4 單季度增長6.8%。受益產(chǎn)品結構升級，16 年公司毛利率提高2.59 個PCT，高、中、低檔白酒毛利率分別提高1.15%/7.0%/10.7%，省內提高4.39 個PCT，省外毛利率下降6.58 個PCT。公司費用管控能力強，16 年期間費用率同比下降2.35pct。
    2017Q1 收入增長加速，預收賬款大幅增加
    17Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入10.33 億元，同比增長16.3%。Q1 預收賬款3.6 億元，同比增長77%，銷售商品、提供勞務收到現(xiàn)金9.5 億元，同比增長33.44%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.98 億元，同比增長309%，公司Q1 現(xiàn)金流大幅好于利潤表，與我們草根調研安徽省內春節(jié)期間斷貨情況下增長20%-30%相吻合。
    17Q1 凈利潤3.27 億元，同比增長20.8%，公司利潤增速快于收入增速仍是毛利率提高和費用率下降拉動。17Q1 毛利率72.80%，同比提高0.61個pct，源于產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化；Q1 期間費用率13.75%創(chuàng)歷史新低，同比下降1.51 個pct，主要由于管理費用率同比下降1.52pct。
    投資建議
    我們預計公司17 年業(yè)績前低后高，預計17-19 年收入33.43/39.61/46.6億元，增速18.1%/18.5%/17.6%，預計公司17-19 年凈利潤9.74/11.98/14.64億元，凈利潤增速24.3%/23.1%/22.1%，對應EPS1.62/2/2.44，目前股價對應估值21/17/14，維持買入評級。
    風險提示：
    省外市場復蘇低于預期，公司利潤增長低于預期，食品安全問題。