>> 申萬宏源-榮盛發(fā)展(002146)業(yè)績高增長,銷售、融資與拿地規(guī)模創(chuàng)下新高-170504
| 上傳日期： |
2017/5/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王勝 |
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2017 年Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.1 億，同比增幅26.3%；歸母凈利潤4.6 億，同比增幅38.0%；銷售商品、提供勞務收到現(xiàn)金128 億，同比增幅122%。
受益于毛利率提高與財務費用率下降，公司業(yè)績增長幅度高于收入增幅。
房產(chǎn)銷售2017 年目標650 億，毛利率預計維持在高位。2016 年公司房地產(chǎn)板塊實現(xiàn)銷售收入512 億（同比增幅66%），銷售面積602 萬方，銷售均價8513 元/平米（同比增幅33%）；結算收入271 億，結算面積388 萬方，結算均價6988 元/平米（同比增幅6%）。銷售均價的上升主要受益于2016 年房地產(chǎn)市場整體向好，尤其是公司重點布局區(qū)域京津冀與江蘇省房價水平的提高。同時公司抓住機會去化沈陽等地區(qū)的高庫存低毛利的項目，我們預計公司2017、18 年毛利率小幅上升，2019 年受拿地成本上漲的影響，毛利率有所回落。
多渠道融資，公司繼續(xù)執(zhí)行擴張戰(zhàn)略。2016 年公司剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率為75.4%，處于較高水平。公司通過銀行貸款、公司債券、信托與資產(chǎn)證券化等多渠道共計融資396 億，平均融資成本在6%-7%左右。2017 年公司計劃新增信貸融資430 億，用以保障后續(xù)拿地與項目建設的資金。2017Q1 公司得到30 億中期票據(jù)的發(fā)行批復，同時計劃發(fā)行70 億非公開定向債務融資工具。
多區(qū)域拿地，公司2017 年開工計劃較為樂觀，可結算資源充足。2016 年公司新增土儲875萬方，土地儲備共計2570 萬方，其中河北省809 萬方，遼寧省443 萬方，江蘇省423 萬方，其余土儲分布于山東省、安徽省等地。同時由于公司涉足產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)與一級土地整理業(yè)務，具備較大的拿地優(yōu)勢，有利于公司后續(xù)補庫存。值得注意的是，公司2016 年新開工面積604萬方，竣工面積536 萬方，2017 年計劃開工857 萬方，竣工460 萬方，可以看出公司對于實現(xiàn)銷售目標具有較大的信心。此外公司2017 年有大約500 萬方可結算資源，較為充足。
公司“3+X”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，均取得階段性成果。住宅地產(chǎn)方面，公司調(diào)整戰(zhàn)略，布局以二線城市為主、三線城市為輔，產(chǎn)品類型逐步從剛需向改善型轉型。產(chǎn)業(yè)園區(qū)方面，拿下永清、香河、霸州、興隆、宣化，環(huán)京區(qū)域布局初步形成。大健康板塊，公司圍繞京津冀戰(zhàn)略，布局河北秦皇島、保定野三坡、邢臺市內(nèi)丘縣與承德市興隆縣，2016 年實現(xiàn)四家度假酒店、兩家滑雪場開業(yè)。大金融方面，遼寧振興銀行籌建獲批；南華財險持股13.5%；泰發(fā)基金新增資管規(guī)模81 億元，累計資管規(guī)模217 億元；投資中冀民投46 億元，占股比例達46%。
維持增持評級，上調(diào)盈利預測。公司的銷售增幅較高，未來結算收入與業(yè)績的確定性較高，同時我們看好公司在京津冀區(qū)域的布局，因此維持增持評級，上調(diào)盈利預測。預計公司2017-19 年歸母凈利潤48.5/55.7/61.1 億元，同比增幅為17%/15%/10%，對應EPS 分別為1.11/1.28/1.41 元（原預計公司2017-18 年歸母凈利潤為46.9/53.1 億元，對應17-18 年EPS 分別為1.08/1.22 元）。
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