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    事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)
    ● 收購(gòu) Arrow，增厚公司業(yè)績(jī)。Arrow 成立于 1929 年，主要生產(chǎn)手動(dòng)、電動(dòng)、氣動(dòng)緊固工具射釘槍?zhuān)饕?nbsp;U 型釘、釘子、鉚釘?shù)刃吞?hào)。公司的核心產(chǎn)品 T50?U 型釘射釘槍是公司的明星產(chǎn)品，從 1950 開(kāi)始已經(jīng)銷(xiāo)售了 5000 萬(wàn)個(gè)。Arrow 擁有該產(chǎn)品在美國(guó)大型連鎖超市接近 60%的市場(chǎng)份額,工業(yè)領(lǐng)域接近 38%的市場(chǎng)份額，屬于絕對(duì)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。按照14.5%的凈利率，我們預(yù)計(jì) Arrow 公司的 2016 年的凈利潤(rùn) 6866 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的收購(gòu) PE 為 12.6 倍，對(duì)公司 2016 年的業(yè)績(jī)?cè)龊?nbsp;11.05%。
    ● 形成協(xié)同效應(yīng)，不斷提升自有品牌占比。此次收購(gòu)與公司對(duì)工具業(yè)務(wù)的發(fā)展思路是一脈相稱(chēng)的，即通過(guò)研發(fā)和收購(gòu)不斷提升自有品牌的占比。我們認(rèn)為此次收購(gòu)對(duì)公司的影響主要有以下幾方面：①提高自有品牌占比，自有品牌的毛利率高于 OEM 產(chǎn)品，有利于公司利潤(rùn)的提高；②形成協(xié)同效應(yīng)，收購(gòu)后擁有完整的美國(guó)生產(chǎn)制造基地和分銷(xiāo)體系，提高公司在美國(guó)市場(chǎng)的服務(wù)能力，減弱貿(mào)易摩擦帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。③借助巨星的銷(xiāo)售渠道，大力發(fā)展氣動(dòng)、電動(dòng)工具產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的銷(xiāo)售。
    ● 智能裝備 2017 年步入業(yè)績(jī)收獲期。公司擁有華達(dá)科捷和 PT 公司以后，公司的激光測(cè)量和測(cè)繪產(chǎn)品布局逐漸成型。借助巨星的渠道優(yōu)勢(shì)，兩家公司的激光產(chǎn)品銷(xiāo)售 2017 將獲得快速的增長(zhǎng)。國(guó)自機(jī)器人 AGV 產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，2017 年 AGV 產(chǎn)品將進(jìn)入銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)釋放期。子公司杭州歐鐳激光技術(shù)有限公司的 2D、3D 激光雷達(dá)產(chǎn)品已經(jīng)推出，2017 年將進(jìn)入訂單收獲期。
    投資建議。不考慮收購(gòu)預(yù)測(cè)公司 2017/2018/2019 年銷(xiāo)售收入為 41.05、46.46、52.95 億元。 歸母凈利潤(rùn) 7.96、9.33、10.95 億元， EPS 為 0.74、0.87、1.02 元。對(duì)應(yīng)的 PE 為 21.2、18.1、15.4 倍?？紤]收購(gòu)，以 2018年合并報(bào)表，2018/2019 年 EPS 為 0.93、1.08 元，對(duì)應(yīng) PE 為 16.8、14.5倍。估值處于歷史中底部。目前股價(jià)低于上次定增成本（16.77 元/股），安全邊際較高。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 智能裝備業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，手工具業(yè)務(wù)下滑。