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2013 年至2016 年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.33 億、90.39 億、100.85 億、111.05 億，復(fù)合增速11.2%；歸母凈利潤11.11 億、14.69 億、16.95 億、18.05 億，復(fù)合增速17.3%。2017Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入21.35 億元，同比增長13.12%，歸母凈利潤3.52 億元，同比增長7.04%。
    出版發(fā)行龍頭地位穩(wěn)固，教材整體提價(jià)約5%。出版和發(fā)行業(yè)務(wù)是公司主營業(yè)務(wù)，2016 年分別實(shí)現(xiàn)收入27.59 億元、84.17 億元，同比增長10.87%、8.28%。中南傳媒擁有湖南人民出版社等9 家出版社，1 家租型代理機(jī)構(gòu)和3 家內(nèi)容策劃機(jī)構(gòu)，4 家發(fā)行企業(yè)。其中，教材教輔是公司核心的產(chǎn)品，2016年，教材教輔實(shí)現(xiàn)收入80.16 億元，同比增長11%。2017 年5 月，湖南省發(fā)改委發(fā)布會(huì)教材調(diào)價(jià)通知，提價(jià)約5%，將為公司未來利潤增速貢獻(xiàn)增量。從宏觀層面來，二胎等政策將不斷驅(qū)動(dòng)入學(xué)人口持續(xù)增長，同時(shí)，公司將不斷擴(kuò)充增強(qiáng)自身出版發(fā)行的競爭力，從而驅(qū)動(dòng)業(yè)績保持增長。
    數(shù)字教育躋身行業(yè)領(lǐng)先，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性。2016 年，天聞數(shù)媒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.36 億元，同比增長34.84%，近年來，天聞收入一直保持30%以上高速增長，規(guī)模已經(jīng)躋身行業(yè)領(lǐng)先陣容。從覆蓋范圍來看，目前其在線教育產(chǎn)品覆蓋全國30 個(gè)?。▍^(qū)、市）239 個(gè)區(qū)（縣）約2600 所學(xué)校。2016 年8 月，中南傳媒針對天聞數(shù)媒推行了股權(quán)激勵(lì)，團(tuán)隊(duì)以6.4 億估值獲得10%股份，充分激發(fā)了團(tuán)隊(duì)積極性。我們預(yù)測我國教育信息化的市場規(guī)模在2020 年將達(dá)到5160 億元，相較2015 年增長106%，目前天聞其市場份額仍然有很大的提升空間，預(yù)計(jì)未來3-5 年仍將保持收入高速增長。
    泛娛樂布局未來可期，提高分紅彰顯價(jià)值。2015 年博集天卷成立了子公司博集影業(yè)，基于自身IP 優(yōu)勢進(jìn)軍影視等泛娛樂產(chǎn)業(yè)。2016 年公司主控的《法醫(yī)秦明》播放量超過15 億次，成為爆款。2017 年，公司將有《乖，摸摸頭》等影視作品上映，值得期待。公司目前擁有接近120 億現(xiàn)金儲備，未來分紅和資本運(yùn)作潛力大。在2016 年年報(bào)中公司宣布將分紅比例提高到50%，彰顯價(jià)值。此外，公司近年來加快文化&資本走出步伐，未來通過內(nèi)生和外延打造國際出版文化龍頭。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：傳統(tǒng)出版行業(yè)增速風(fēng)險(xiǎn)；單一教材采購來源變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭過度帶來的毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。教材提價(jià)預(yù)計(jì)將在2018 年對公司業(yè)績造成積極影響，我們維持公司2017 年預(yù)測EPS1.10 元，上調(diào)公司2018-19 年EPS預(yù)測至1.21/1.29 元（原預(yù)測1.18/1.26 元），當(dāng)前價(jià)16.77 元，對應(yīng)2017-19年P(guān)E 為15/14/13 倍?？杀裙?017 年平均PE 為20 倍，考慮公司為行業(yè)龍頭，且公司估值處于低位，教材提價(jià)落地有望提升公司估值中樞，數(shù)字教育等新興業(yè)務(wù)將逐漸貢獻(xiàn)顯性增速，分紅比例提高凸顯價(jià)值，現(xiàn)金充沛外延潛力大等優(yōu)勢，我們給予公司2017 年20 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22 元，維持“買入”評級。