>> 安信證券-濟(jì)川藥業(yè)(600566)公司快報：一季報業(yè)績超市場預(yù)期,低估值白馬再造研發(fā)體系有望打開未來成長空間-170430
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2017/5/7 |
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作者： |
崔文亮 |
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1 季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值3.4 億元，同比增長21%，保持良好狀態(tài)。
■我們維持對公司未來幾年醫(yī)藥工業(yè)大概率持續(xù)實現(xiàn)收入增速25%、凈利潤增速30%的高增長判斷（2013-16 年公司扣非凈利潤復(fù)合增速高達(dá)35.8%），看好核心主要產(chǎn)品維持高增長、蛋白鐵等二線品種潛力十足，靜候發(fā)力。
蒲地藍(lán)消炎口服液：未來幾年持續(xù)受益“新進(jìn)醫(yī)保省份增加+門診限針劑+藥店端拓展” 預(yù)計17 年收入可能有望達(dá)25 億，并在未來幾年有望實現(xiàn)25%左右復(fù)合高增長。獨家品種蒲地藍(lán)消炎口服液，清熱解毒臨床療效好，有廣泛的臨床醫(yī)生和患者的認(rèn)可和基礎(chǔ)。我們認(rèn)為蒲地藍(lán)口服液未來幾年仍將有望實現(xiàn)25%左右持續(xù)高增長，主要是受益于以下幾點：1、隨著各省醫(yī)保目錄調(diào)整工作的推進(jìn)，新進(jìn)部分省醫(yī)保概率較大，目前蒲地藍(lán)僅進(jìn)入8 省醫(yī)保，潛力空間大；2、門診限針劑政策的不斷擴(kuò)大范圍，截止目前，已有安徽省、江蘇省、北京市等省市已經(jīng)施行此政策，隨著新醫(yī)改的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計跟進(jìn)省份范圍將不斷擴(kuò)大，療效優(yōu)秀的蒲地藍(lán)消炎口服液作為替代針劑的口服品種，其市場空間有望進(jìn)一步打開；3、零售藥店拓展，預(yù)計16 年蒲地藍(lán)藥店端銷售占比約25%左右，增速超50%，展望未來，隨著公司零售藥店銷售隊伍的不斷完善，蒲地藍(lán)藥店端銷售仍有望實現(xiàn)快速增長。
雷貝拉唑膠囊：未來收入規(guī)模有望維持個位數(shù)穩(wěn)健增長。雷貝拉唑為第二代質(zhì)子泵抑制劑，療效和安全性相比第一代有明顯提高。雖然近年銷量增長較快，但受制于招標(biāo)降價壓力（國內(nèi)雷貝拉唑片劑7 家，膠囊3 家），展望未來，我們預(yù)計其仍有望實現(xiàn)個位數(shù)穩(wěn)健增長。
小兒豉翹清熱顆粒：預(yù)計17 年收入規(guī)模有望維持穩(wěn)步推進(jìn)，收入可能達(dá)7.6 億，未來幾年有望持續(xù)實現(xiàn)30%+同比增長。09年就進(jìn)入全國醫(yī)保的小兒豉翹清熱顆粒將受益于：1.兒童用藥直接掛網(wǎng)的政策利好；2.公司無糖劑型對普通劑型替代；3.二胎政策全面放開，未來幼童基數(shù)擴(kuò)大。
蛋白鐵、及東科制藥的多款二線品種潛力有望持續(xù)挖掘，貢獻(xiàn)高增長。公司新上市的補鐵品種（蛋白琥珀酸鐵口服溶液，簡稱“蛋白鐵”）以及收購東科制藥品種，其中蛋白鐵主治缺鐵性貧血（孕婦和兒童發(fā)病率很高），由于公司蛋白帖鐵離子吸收率高、胃腸道副作用小，較競品有其優(yōu)勢。且隨著國家16 年放開全面二胎，根據(jù)調(diào)研及國家衛(wèi)計委披露，多省市高齡產(chǎn)婦占比上升至40~50%，二孩占比也上升至40%。預(yù)計未來對缺鐵性貧血的治療需求將會顯著提高。我們預(yù)計公司的蛋白鐵未來有成為過10 億大品種的潛力（對標(biāo)市場其他新生兒、小兒營養(yǎng)補充劑，不乏已有過10 億的大品種）。此外隨著公司對東科制藥收購整合完成，東科16 年銷售額亦恢復(fù)，預(yù)計未來仍將實現(xiàn)30%以上持續(xù)高增長。總體而言，公司未來的主要驅(qū)動力很大一塊有望來自公司對二線品種潛力的不斷挖掘，持續(xù)快速增長。
■公司大氣力重造研發(fā)體系，預(yù)計未來新品種上市速度有望顯著加快，低估值白馬將打開未來成長空間。在眾多業(yè)績穩(wěn)定的醫(yī)藥白馬股中，濟(jì)川一直受制于研發(fā)能力弱，公司上市時間較晚，業(yè)績歷史較少等原因，估值偏低。2016 年初，由公司副董事長曹飛總直接主抓，大力改革重造研發(fā)體系。根據(jù)調(diào)研，我們預(yù)計，中短期內(nèi)公司品種獲取仍將以化學(xué)仿制藥和中藥獨家品種為主（收購&自主研發(fā)同時進(jìn)行），受益于公司內(nèi)部研發(fā)體制、政策的多重改革，未來公司新品種上市速度有望加快；此前被市場擔(dān)憂的研發(fā)能力，將得以重造，且長期內(nèi)公司可能有望逐漸穩(wěn)步嘗試介入創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域。隨著公司延續(xù)高增長，公司有望向市場持續(xù)展現(xiàn)其優(yōu)秀管理能力的一面，將有望進(jìn)一步打開估值空間。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價40 元。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年凈利潤分別為12.15 億、14.95 億、18.00 億，EPS分別為1.50 元、1.85 元、2.22 元，公司當(dāng)前股價對應(yīng)17 年P(guān)E 僅22.9倍，PEG 顯著小于1，公司價值顯著低估。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為40 元，相當(dāng)于2017 年26 倍動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：核心重要品種收入增長不達(dá)預(yù)期；二線品種醫(yī)院拓展不達(dá)預(yù)期；品種外延并購不達(dá)預(yù)期；公司內(nèi)部改革治理不達(dá)預(yù)期
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