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其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)22.59%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.46%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降94.26%（主要原因?yàn)楸酒阢y行貸款利息支出減少所致）。
    產(chǎn)品方面，蒲地藍(lán)口服液銷(xiāo)售超過(guò)20億，同比增速約30%。目前已進(jìn)入6省醫(yī)保，憑借公司強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力，在醫(yī)保省份的覆蓋率已經(jīng)超過(guò)50%，同時(shí)在非醫(yī)保省份的覆蓋率約40%，仍有提升空間。我們認(rèn)為雖然未能進(jìn)入此次國(guó)家醫(yī)保目錄，但是作為已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可的中成藥，仍有望調(diào)入多個(gè)省份醫(yī)保。未來(lái)有望保持25-30%增長(zhǎng)。
    2. 潛力品種快速增長(zhǎng)，并購(gòu)東科整合效果顯著
    公司潛力品種包括小兒豉翹退熱顆粒、三拗片等。我們預(yù)計(jì)小兒豉翹退熱顆粒增速35%，三拗片增速約20%。小兒豉翹定位兒童退熱，適用于6個(gè)月以上的兒童，同時(shí)進(jìn)入5省基藥，將受益于二胎政策繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)。雷貝拉唑競(jìng)爭(zhēng)較激烈，競(jìng)品廠家包括豪森以及原研衛(wèi)材等，同時(shí)近年受到招標(biāo)降價(jià)影響，預(yù)計(jì)增速為10%。
    公司2014年收購(gòu)陜西東科制藥，其中包括婦炎舒膠囊、黃龍止咳顆粒、甘海胃康膠囊等7個(gè)獨(dú)家品種。東科制藥原采用代理銷(xiāo)售模式，收購(gòu)?fù)瓿珊螅驹?015年對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行整合，解除代理商，由公司自己銷(xiāo)售。目前來(lái)看，整合效果顯著，東科制藥營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)88.6%，達(dá)到1.37億，凈利潤(rùn)為778萬(wàn)（2015年為負(fù)），未來(lái)有望繼續(xù)在公司強(qiáng)大銷(xiāo)售的推動(dòng)下快速增長(zhǎng)并且提高凈利潤(rùn)率。
    3. 投資建議
    公司產(chǎn)品線豐富，蒲地藍(lán)口服液維持快速增長(zhǎng)，銷(xiāo)售額過(guò)30億指日可待；小兒豉翹退熱顆粒在二胎及鼓勵(lì)兒童藥的背景下高速增長(zhǎng)；同時(shí)公司銷(xiāo)售能力極強(qiáng)，三拗片以及東科制藥的獨(dú)家品種將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為12.26、15.90、20.77億，EPS分別為1.51、1.96和2.56元，對(duì)應(yīng)P/E分別為22、17和13倍，首次覆蓋給予公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    4. 風(fēng)險(xiǎn)提示
    地方醫(yī)保調(diào)整不達(dá)預(yù)期，招標(biāo)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。