>> 海通證券-濟(jì)川藥業(yè)(600566)增長(zhǎng)質(zhì)量高,業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有望持續(xù),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)-170325
| 上傳日期： |
2017/3/26 |
大小： |
338KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫建，余文心 |
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其中，四季度單季營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為23.13%、39.17%及39.20%，略高于之前快報(bào)預(yù)測(cè)。同時(shí)，公司發(fā)布2016 年度利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股派發(fā)7.30 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)。全年業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，主要是2016 年工業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及費(fèi)用控制，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分析，我們認(rèn)為公司增長(zhǎng)質(zhì)量非常高，公司憑借“極強(qiáng)的銷(xiāo)售能力+持續(xù)拓展的品種布局”，未來(lái)2-3 年有望保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
核心品種蒲地藍(lán)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售20 億元+，同比增長(zhǎng)30%左右。結(jié)合中報(bào)及前三季度報(bào)告分析，我們預(yù)計(jì)核心品種快速增長(zhǎng)帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速大于收入增速，主要是工業(yè)占比提升原因?qū)е隆?）蒲地藍(lán)：2016 年全年預(yù)計(jì)30%左右的快速增長(zhǎng)。我們估計(jì)公司現(xiàn)在覆蓋醫(yī)院4000 家左右，核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)60-70%的醫(yī)院覆蓋率，其他區(qū)域40%左右覆蓋率，公司加強(qiáng)進(jìn)院考核，我們認(rèn)為“空白醫(yī)院市場(chǎng)開(kāi)發(fā)+OTC 渠道多元化拓展+醫(yī)保調(diào)整進(jìn)入預(yù)期”驅(qū)動(dòng)該品種中長(zhǎng)期在高基數(shù)上有望保持30%左右的快速增長(zhǎng)。2）二線(xiàn)產(chǎn)品：同貝銷(xiāo)售預(yù)計(jì)5 億元左右，保持45%左右的快速增長(zhǎng)。3）消化類(lèi)：保持穩(wěn)定。雷貝拉唑因產(chǎn)品降價(jià)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)10%左右
并表增量方面：東科制藥預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售保持100%+的增長(zhǎng)，新品快速放量。2015年公司完成東科制藥的銷(xiāo)售體系整合，東科制藥在2015 年銷(xiāo)售7000 萬(wàn)元左右的基礎(chǔ)上，保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)保持100%+的增速，全年銷(xiāo)售收入1.5 億元。蛋白琥珀酸鐵預(yù)計(jì)保持快速增長(zhǎng)，2017 年在招標(biāo)加速的背景下，有望逐步成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)41.46%，高于凈利潤(rùn)增速，顯示較高的增長(zhǎng)質(zhì)量。2016年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額9.13 億元，同比增長(zhǎng)41.46%，遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)增速，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目同比僅增加16.0%、應(yīng)付項(xiàng)目同比增長(zhǎng)30.5%，應(yīng)收項(xiàng)目增速遠(yuǎn)低于收入增速，應(yīng)付項(xiàng)目增加顯示公司銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，對(duì)上游議價(jià)能力的提升。同時(shí)費(fèi)用率下滑，特別是銷(xiāo)售費(fèi)用率（管理費(fèi)用率是因?yàn)椴糠挚铐?xiàng)調(diào)整口徑）的下降，我們認(rèn)為以上均顯示了公司業(yè)績(jī)較高的增長(zhǎng)質(zhì)量。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議?；诠竞诵漠a(chǎn)品持續(xù)快速增長(zhǎng)， 我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.46、1.83 和2.25 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年23 倍PE。作為產(chǎn)品線(xiàn)布局豐富、銷(xiāo)售能力極強(qiáng)、外延積極拓展的中藥企業(yè)，有望優(yōu)先受益于二孩政策放開(kāi)、及地方醫(yī)保目錄調(diào)整帶來(lái)的市場(chǎng)釋放加速，我們認(rèn)為公司目前估值處于極低區(qū)域，參考可比公司估值情況，給予2017 年30PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.8 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方醫(yī)保調(diào)整放慢、招標(biāo)進(jìn)度延后、區(qū)域拓展放緩。
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