>> 海通證券-濟川藥業(yè)(600566)快報略超預期，高增長有望持續(xù)，維持“買入”評級-170207
| 上傳日期： |
2017/2/7 |
大小： |
334KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建，余文心 |
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其中，四季度單季營收、歸母凈利潤增速分別為23.13%、36.63%。
點評。全年業(yè)績略超我們之前預期（歸母凈利潤9.21 億元），主要是2016 年工業(yè)業(yè)務持續(xù)快速增長，業(yè)務結構調(diào)整，帶來盈利能力持續(xù)提升導致。我們認為公司憑借“極強的銷售能力+持續(xù)拓展的品種布局”，未來2-3 年有望保持持續(xù)快速增長。
核心品種蒲地藍預計銷售20 億元+，同比增長30%左右。結合中報及前三季度報告分析，我們預計核心品種快速增長帶動整體業(yè)績保持快速增長，凈利潤增速大于收入增速，主要是工業(yè)占比提升原因?qū)е隆?）蒲地藍：2016 年全年預計30%左右的快速增長。我們估計公司現(xiàn)在覆蓋醫(yī)院4000 家左右，核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)60-70%的醫(yī)院覆蓋率，其他區(qū)域40%左右覆蓋率，公司加強進院考核，我們認為“空白醫(yī)院市場開發(fā)+OTC 渠道多元化拓展+醫(yī)保調(diào)整進入預期”驅(qū)動該品種中長期在高基數(shù)上有望保持30%左右的快速增長。2）二線產(chǎn)品：同貝銷售預計5 億元左右，保持45%左右的快速增長。3）消化類：保持穩(wěn)定。雷貝拉唑因產(chǎn)品降價預計銷售增長10%左右。
增量方面：東科制藥預計全年銷售保持100%+的增長，新品快速放量。2015 年公司完成東科制藥的銷售體系整合，東科制藥在2015 年銷售7000 萬元左右的基礎上，保持快速增長，預計保持100%+的增速，全年銷售收入1.5 億元。蛋白琥珀酸鐵預計保持快速增長，2017 年在招標加速的背景下，有望逐步成為公司新的增長點。
2017-18 年有望保持持續(xù)快速增長。公司產(chǎn)品梯隊布局完善，核心品種蒲地藍基于其在兒科領域應用的成熟，有望優(yōu)先受益于注射劑政策調(diào)整、二胎增量等；二線產(chǎn)品處于培育完成、快速增長階段；疊加因素下，公司整體業(yè)績未來2 年有望保持25-30%的快速增長。
盈利預測及投資建議。基于公司核心產(chǎn)品持續(xù)快速增長， 我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.15、1.46 和1.80 元。目前股價對應2017 年21 倍PE。作為產(chǎn)品線布局豐富、銷售能力極強、外延積極拓展的中藥企業(yè)，有望優(yōu)先受益于二孩政策放開、醫(yī)保目錄調(diào)整帶來的市場增量，我們認為公司目前估值處于極低區(qū)域，參考可比公司估值情況，給予2017 年28PE，對應目標價40.88元，維持“買入”評級。
風險提示：醫(yī)保調(diào)整延后、招標進度延后、區(qū)域拓展放緩。
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