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我們預計核心產(chǎn)品蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱等收入增速仍保持在30%以上。公司堅持實施大品種戰(zhàn)略，在鞏固現(xiàn)有主力品種地位的同時，積極推進新產(chǎn)品蛋白琥珀酸鐵口服溶液及2015 年完成營銷并軌整合的東科制藥產(chǎn)品的銷售上量，均在報告期內(nèi)實現(xiàn)快速增長。期間內(nèi)公司扣非凈利潤同比增長約為48.8%，快于收入增速近17 個百分點，原因如下：1）受產(chǎn)品收入結構及原材料成本變化影響，公司前三度毛利率約為85.3%，提升1.1 個百分點；2）期間費用率為62.3%，同比下降約1.4 個百分點。其中銷售費用率基本持平，管理費用率下降約1.3 個百分點。單季盈利水平持續(xù)提升。
    醫(yī)保目錄調(diào)整在即，核心品種有望受益。1）新版醫(yī)保目錄調(diào)整征求意見稿中明確“重點考慮臨床價值高的新藥、地方乙類調(diào)整增加較多的藥品以及重大疾病治療用藥、兒童用藥、急搶救用藥、職業(yè)病特殊用藥等”提法，公司核心品種蒲地藍符合醫(yī)保調(diào)入政策；2）蒲地藍當前僅進入6 省醫(yī)保，本次醫(yī)保目錄調(diào)整若能進入全國醫(yī)保，將在調(diào)入后的兩年時間實現(xiàn)銷售收入翻倍；3）預計蒲地藍2016 年全年收入約20 億，70%在兒科，后續(xù)拓展成人科室將進一步打開空間；4）我們認為公司兒科藥仍是其業(yè)績核心看點，受益于二胎放開及國家對于兒童藥的支持政策，蒲地藍未來收入高增長可期。
    品類豐富，強化營銷拓展OTC 終端。1）公司兒童藥除了蒲地藍外，小兒豉翹清熱顆粒明星產(chǎn)品全年收入有望過6 億，黃龍止咳顆粒具有兒童專用劑型，有望成為下一個過億品種；2）醫(yī)保品種三拗片2011 年開始銷售，2016 年收入有望過2 億；3）公司營銷能力較強，銷售人員超2000 人，學術網(wǎng)絡覆蓋范圍廣、專業(yè)性強。同時擴大藥店覆蓋規(guī)模，積極延伸OTC 渠道終端，都將大大提升公司將產(chǎn)品迅速推向市場的能力；4）東科制藥整合繼續(xù)，其主力品種婦炎舒隨著醫(yī)院覆蓋率上升，銷量或快速增長。
    盈利預測與評級。預測公司2016-2018 年EPS 分別為1.10 元、1.44 元、1.90元，對應PE 為29 倍、22 倍、17 倍。若核心品種蒲地藍能順利進入本次醫(yī)保目錄，將打開新的增長空間。維持“買入”評級。
    風險提示：藥品降價風險、產(chǎn)品銷售不達預期風險。