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2016 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入為23.5 億元，同比增長(zhǎng)約26%。其中清熱解毒類收入同比增長(zhǎng)32%，兒科類收入同比增長(zhǎng)27%，我們預(yù)計(jì)核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱等收入增速均在30%以上。公司堅(jiān)持實(shí)施大品種戰(zhàn)略，在鞏固現(xiàn)有主力品種地位的同時(shí)，積極推進(jìn)新產(chǎn)品蛋白琥珀酸鐵口服溶液及2015 年完成營(yíng)銷并軌整合的東科制藥產(chǎn)品的銷售上量，均在上半年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。期間內(nèi)公司扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約為38%，快于收入增速約12 個(gè)百分點(diǎn)，原因如下：1）受產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)及原材料成本變化影響，公司上半年毛利率約為85.3%，提升約0.7 個(gè)百分點(diǎn)；2）期間費(fèi)用率為62.3%，同比下滑約1.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率基本持平，管理費(fèi)用率下降約1.1 個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來(lái)看，2016Q2 公司營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)增速分別為24%、35%。單季度盈利水平持續(xù)提升。我們認(rèn)為公司兒科藥仍是其業(yè)績(jī)核心看點(diǎn)，受益于二胎放開(kāi)及國(guó)家對(duì)于兒童藥的支持政策，預(yù)計(jì)下半年公司的兒童蒲地藍(lán)及小兒豉翹清熱收入增速或超預(yù)期。
    兒童藥高增長(zhǎng)仍將持續(xù)，強(qiáng)化營(yíng)銷拓展OTC 終端。1）二胎政策放開(kāi)將帶來(lái)新生兒數(shù)量大幅度增加，預(yù)計(jì)2016 年新生兒數(shù)量有望超過(guò)1800 萬(wàn)；且兒童藥享受快速審批通道、直接掛網(wǎng)采購(gòu)等優(yōu)惠政策，對(duì)兒童藥企形成利好。公司擁有兒童蒲地藍(lán)、小兒豉翹清熱等明星產(chǎn)品，為兒童藥受益標(biāo)的。醫(yī)保目錄調(diào)整預(yù)期強(qiáng)烈，若核心品種蒲地藍(lán)能進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，將加速放量增長(zhǎng)；2）持續(xù)強(qiáng)化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)品推廣。公司營(yíng)銷能力較強(qiáng)，銷售人員已經(jīng)超過(guò)2000 人，其學(xué)術(shù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍廣、專業(yè)性強(qiáng)。同時(shí)進(jìn)行強(qiáng)化藥店專業(yè)化營(yíng)銷，擴(kuò)大藥店覆蓋規(guī)模，積極延伸OTC 渠道終端，都將大大提升公司將產(chǎn)品迅速推向市場(chǎng)的能力；3）東科制藥整合繼續(xù)，其主力品種婦炎舒隨著醫(yī)院覆蓋率上升，銷量或快速增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為1.11 元、1.44 元、1.91元，對(duì)應(yīng)PE 為27 倍、21 倍、16 倍。公司上半年產(chǎn)品高增長(zhǎng)，在兒童藥政策及二胎放開(kāi)的背景下，預(yù)計(jì)下半年仍有較快增長(zhǎng)。公司營(yíng)銷能力較強(qiáng)，通過(guò)對(duì)OTC 終端持續(xù)強(qiáng)化，將帶動(dòng)產(chǎn)品加速放量。公司當(dāng)前估值偏低，股價(jià)相對(duì)安全，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。