>> 海通證券-濟(jì)川藥業(yè)(600566)公司半年報-中報增37.8%，核心品種高增長，醫(yī)保調(diào)整有望提升天花板-160808
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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增持 |
作者： |
余文心，孫建 |
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點(diǎn)評：
工業(yè)板塊核心品種延續(xù)高速增長趨勢。1）蒲地藍(lán)：2016H1 保持30%左右的快速增長。中報顯示公司清熱解毒類產(chǎn)品銷售增速32.4%的增長，我們認(rèn)為主要是蒲地藍(lán)快速增長驅(qū)動，預(yù)計其保持30%左右快速增長。目前覆蓋醫(yī)院4000 家左右，核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)60-70%的醫(yī)院覆蓋率，其他區(qū)域40%左右覆蓋率，公司加強(qiáng)進(jìn)院考核，我們認(rèn)為“空白醫(yī)院市場開發(fā)+OTC 渠道多元化拓展”驅(qū)動該品種在高基數(shù)上保持30%左右的快速增長。2）二線產(chǎn)品：同貝保持40%左右的快速增長。2016 年上半年兒科類產(chǎn)品線收入增速43.9%，我們認(rèn)為主要是同貝的高速增長驅(qū)動。3）消化類：保持穩(wěn)定。雷貝拉唑因產(chǎn)品降價預(yù)計銷售增長10%左右。
經(jīng)營性現(xiàn)金流增速高于凈利潤，公司業(yè)績增長質(zhì)量高。2016 年上半年公司整體毛利率提升0.7 個百分點(diǎn)達(dá)到85.26%，主要是醫(yī)藥工業(yè)毛利率提升6 個百分點(diǎn)所致，顯示了公司核心產(chǎn)品具備較強(qiáng)的競爭力，價格維護(hù)較好。三項(xiàng)費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率同比下降7 個百分點(diǎn)至55.06%、管理費(fèi)用率下降1.1 百分點(diǎn)至7.39%，財務(wù)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，整體費(fèi)用率處于穩(wěn)重略降的趨勢，顯示公司核心品種規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)；公司應(yīng)收賬款同比增長17.8%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長40.7%，略高于凈利潤增長，顯示公司較高的經(jīng)營質(zhì)量。
東科快速增長，協(xié)同效應(yīng)出現(xiàn)，未來高增長可預(yù)期?；诋a(chǎn)品和渠道的協(xié)同性，我們預(yù)計2016 年上半年東科制藥銷售收入7000-8000 萬元，相當(dāng)于2015 年全年的銷售規(guī)模，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.10、1.35 和1.64 元。目前股價對應(yīng)2016 年25 倍PE。作為產(chǎn)品線布局豐富、銷售能力極強(qiáng)、外延積極拓展的中藥企業(yè)，有望優(yōu)先受益于二孩政策放開、醫(yī)保目錄調(diào)整帶來的市場增量，我們認(rèn)為公司目前估值處于極低區(qū)域，參考可比公司估值情況，給予2016 年28PE，對應(yīng)目標(biāo)價31 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期，核心品種價格降幅過大的風(fēng)險。
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