>> 方正證券-濟川藥業(yè)(600566)業(yè)績持續(xù)高增長-160424
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一季度公司EPS 為0.268 元。
※ 一季度公司工業(yè)增速相比去年全年工業(yè)增速（25%）仍有所加速，主要驅(qū)動力來自蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒增長進一步加速、以及東科制藥銷售邁入正軌后的超預(yù)期增量貢獻。去年全年公司蒲地藍消炎口服液同比增長約26%，小兒豉翹清熱顆粒增速約33%，我們預(yù)計今年一季度該兩大品種收入增速均在高基數(shù)上進一步加速；雷貝拉唑去年全年增速約16%，今年一季度該品種增長有所放緩，但仍保持10%以上增速；公司其他品種增長亦均維持穩(wěn)定。
值得重點關(guān)注的是，東科制藥16 年一季度收入已接近4000萬（去年全年僅7000 多萬），且呈現(xiàn)逐月增長態(tài)勢，我們預(yù)計東科制藥今年收入有望超2 億，從而對公司今年業(yè)績增長構(gòu)成額外驅(qū)動力?？傮w而言，公司重點產(chǎn)品持續(xù)快速增長、二線品種穩(wěn)定較快增長、收購公司東科制藥已經(jīng)邁入成長快車道，我們預(yù)計公司16 年收入、利潤增速仍有望持續(xù)保持高增長。
※ 毛利率、銷售費用率與去年同期基本持平，管理費用率同比下降，公司盈利能力進一步提升。2016 年一季度公司綜合毛利率85.20%，與去年同期84.84%基本持平；銷售費用率56.62%，與去年同期56.57%基本持平；管理費用率7.00%，相比去年同期8.61%下降1.61 個百分點。受益于管理費用率同比下降，公司一季度盈利能力相比去年同期顯著增強，凈利率達18.05%。相比國內(nèi)同類制藥企業(yè)而言，我們認為長期內(nèi)公司銷售費用率亦具備較大下降空間，從而驅(qū)動公司利潤增速持續(xù)超收入增速。
※ 經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。16 年一季度公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流達2.81 億，相比去年同期增長61%，亦大幅超過公司一季度凈利潤，表現(xiàn)非常優(yōu)異。16 年一季度公司應(yīng)收合計12.50億，相比去年一季度末10.17 億應(yīng)收僅增長22.91%，低于收入增速。
※ 收購&自主研發(fā)雙輪驅(qū)動，未來公司品種將持續(xù)豐富，從而進一步增強公司發(fā)展后勁。自主研發(fā)方面，截止2015 年底，公司在研項目105 項，其中申報臨床9 項，二期臨床7 項，三期臨床7 項，申報生產(chǎn)23 項，在研品種逐步趨于豐富。
外延并購方面，在14 年底收購東科制藥獲取12 個獨家品種（劑型）后，我們預(yù)計今后公司仍有望持續(xù)落地新并購項目。
※ 盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司16-18年分別凈利潤為8.99億、11.41億、14.06億，EPS分別為1.15元、1.46元、1.80元?？紤]到公司未來三年高增長確定，公司一年期合理股價為28元，對應(yīng)16年估值約24倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。
※ 風(fēng)險提示：招標降價風(fēng)險；并購整合風(fēng)險；后備產(chǎn)品線相對單薄風(fēng)險
|
|
