>> 方正證券-濟川藥業(yè)(600566)公司財報點評：收入、利潤持續(xù)高增長，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異-151026
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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※分產(chǎn)品看，由于公司多數(shù)品種為非國家醫(yī)保品種或者為婦兒用藥，受醫(yī)?？刭M&招標降價壓力較小，公司主要品種三季度增速仍維持快速增長態(tài)勢，總體增速與上半年基本持平。我們預計蒲地藍消炎口服液第三季度增長約25%-30%，相比上半年基本持平；雷貝拉唑第三季度增長20%-25%，相比上半年增長略有放緩；小兒豉翹清熱顆粒第三季度增長近30%，相比上半年增長有所加速。小品種中，三拗片由于季節(jié)性因素第三季度增長約20%-25%，相比上半年有所放緩；健胃消食口服液第三季度增長約30%左右，相比上半年基本持平；川芎清腦顆粒第三季度增長15%-20%，相比上半年亦基本持平?？傮w而言，公司主要品種仍維持快速穩(wěn)定增長態(tài)勢。
※ 銷售費用率平穩(wěn)下降，公司凈利率穩(wěn)中略升。前三季度公司毛利率達84.18%，相比去年同期基本穩(wěn)定，銷售費用率54.67%，相比去年同期下降1個百分點，呈持續(xù)穩(wěn)中有降態(tài)勢，管理費用率8.63%，相比去年同期微幅上升0.3個百分點。公司整體凈利率達17.66%，相比去年同期略升0.6個百分點。展望未來，由于銷售費用率仍有下降空間，公司未來仍將維持凈利潤增速略高于收入增速的態(tài)勢。
※ 現(xiàn)金流持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀，公司經(jīng)營質(zhì)量非常優(yōu)異。今年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.48億，持續(xù)呈高于凈利潤水平；三季度末公司應收賬款11.23億，相比去年三季度末增長24.78%，與收入增速維持一致。公司整體經(jīng)營質(zhì)量非常優(yōu)異。
※ 東科制藥5月起終端銷售已逐步步入正軌，預計4季度將實現(xiàn)同比正增長。去年底公司并購東科制藥后經(jīng)歷一段磨合期，自今年5月起東科制藥產(chǎn)品銷售已逐步步入正軌，我們預計9月份已初步實現(xiàn)同比正增長，四季度有望進一步維持加速成長態(tài)勢。作為公司并購的第一家藥企，東科制藥擁有7個中藥獨家品種，其中婦炎舒膠囊、黃龍止咳顆粒、甘海胃舒膠囊相比同類產(chǎn)品具有較強的市場競爭優(yōu)勢，我們預計假以時日其年銷售額均有望過億。
※ 蛋白琥珀酸鐵口服溶液今年主要任務在于招標、進院，預計明年將有明顯收入貢獻。去年公司新獲批新一代缺鐵性貧血用藥蛋白琥珀酸鐵口服溶液（婦兒用藥品種），相比同類品種，該產(chǎn)品副作用更少、日治療費用適中更契合市場需要，其未來市場規(guī)模有望過10 億，為公司重磅新產(chǎn)品。今年蛋白琥珀酸鐵口服溶液主要任務仍在于招標、進院，隨著新一輪招標大幕徐徐開啟，預計明年起將有顯著收入貢獻。
※ 在14 年9 月發(fā)表公司深度報告《營銷王者，收入高增長更具確定性》中筆者曾著重指出，濟川藥業(yè)相比國內(nèi)同行最大的競爭優(yōu)勢即為其強大的營銷能力，輔以公司主導產(chǎn)品強大的產(chǎn)品力（非醫(yī)保藥品不受醫(yī)保控費影響、婦兒用藥品種直接掛網(wǎng)采購不受招標降價影響），公司仍能在當前較為嚴峻的市場環(huán)境中保持業(yè)績持續(xù)快速穩(wěn)定增長，成長更具確定性。公司業(yè)績符合我們預期、但超出市場預期。我們認為，公司未來仍有望持續(xù)實現(xiàn)收入端25%、利潤端30%左右的快速增長。
※ 盈利預測：我們預計公司2015-17 年收入分別為38.4 億、46.6 億、55.2 億，凈利潤分別為6.78 億、8.74 億、10.66 億，同比分別增長30.5%、28.96%、21.94%，EPS 分別為0.87 元、1.12 元、1.36 元。
公司合理股價35 元，對應15 年PE 估值40 倍，維持公司“強烈推薦”投資評級。
※ 風險提示：行業(yè)政策風險；東科制藥整合不確定性風險
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