>> 東吳證券-濟川藥業(yè)（600566）大品種戰(zhàn)略做大品種-150729
| 上傳日期： |
2015/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
洪陽，許希晨 |
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開發(fā)區(qū)分廠項目建設(shè)完成后有望保障產(chǎn)品產(chǎn)能滿足市場需求。 一線產(chǎn)品增長穩(wěn)?。浩训厮{消炎口服液為公司獨家清熱解毒類口服藥物，預計2014 年銷售收入約12億。從長期看，其增長動力仍非常強勁。我們預計2014年雷貝拉唑鈉腸溶膠囊銷售收入6億多。由于雷貝拉唑鈉腸溶膠囊競爭產(chǎn)品多，故我們推測該產(chǎn)品面臨降價風險，公司有望采取以量補價、拓展銷售渠道等途徑帶動銷售增長。 新產(chǎn)品有望形成市場替代：蛋白琥珀酸鐵口服液市場空間大，目前主流產(chǎn)品硫酸亞鐵存在副作用大等問題，而蛋白琥珀酸鐵口服液適應范圍廣，不良反應作用小，未來有望形成市場替代，且可利用公司現(xiàn)有的兒科渠道優(yōu)勢，推動銷售增長。 積極開拓OTC市場：公司原有銷售系統(tǒng)以自營處方藥為主，OTC渠道銷售收入占比為12%-15%。與醫(yī)藥公司的合作主要在渠道配送方面。其它銷售工作主要由自有隊伍進行。目前公司正積極建設(shè)OTC隊伍以拓寬銷售渠道。公司營銷策略為以醫(yī)院帶動OTC的銷售增長。目前主要蒲地藍消炎口服液、東科制藥產(chǎn)品在OTC渠道進行銷售，雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清顆粒也通過OTC渠道銷售，但以醫(yī)院銷售為主。 東科制藥尚處銷售整合期：東科制藥收購前銷售模式以代理為主，陜西為自營模式，存在區(qū)域市場未開發(fā)好、價格混亂等問題。公司在東科制藥營銷整合方面投入較多精力，然而營銷整合存在區(qū)域不均衡的現(xiàn)象，預計浙江、陜西等地整合情況較好。
東科制藥2014年銷售收入約1.8億元，目前招標情況良好，浙江、湖南省招標價格維護良好。我們預計2015年東科制藥銷售收入約1.8億元，與2014年持平。 盈利預測：我們預測濟川藥業(yè)2015、2016年營業(yè)收入為37.6億和46.2億，歸屬母公司凈利潤為6.8億和8.6億，折合EPS為0.83元和1.05元，對應動態(tài)市盈率為25.4倍和20.1倍。 投資評級：公司擁有強大的營銷能力，預計可帶來25%-30%的收入增長、30%的利潤增長。就目前而言，由于公司主要產(chǎn)品多數(shù)為婦、兒用藥或者為非醫(yī)保用藥，其受政策的負面影響相對較小，更進一步地，在招標降價的大背景下，公司還能夠利用競爭對手退出市場的機會，進一步提升份額。另外，東科制藥并表有望帶來業(yè)績彈性。因此我們維持"增持"評級。 風險提示：主要產(chǎn)品較為集中風險，收購整合風險，藥品降價風險。
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