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    投資要點:
    1. 利潤增速基本符合預期。
    公司2014 年收入、歸母凈利潤及扣非凈利潤分別為29.86、5.19 及4.78億元，同比增長分別為22.02%、28.97%及32.77%。經營現(xiàn)金流6.16 億元，同比增長114.55%，經營質量良好。其中毛利率、銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為84.3%、55.12%、8.71%及-0.1%，同比分別下降0.6、1.4、0.2 及0.6 個百分點。業(yè)績基本符合預期。
    2. 銷售收入穩(wěn)健增長
    分品種來看公司重點品種蒲地藍口服液及雷貝拉唑保持平穩(wěn)增長，小兒豉翹口服液及三拗片保持30%以上增長。醫(yī)保目錄方面，蒲地藍口服液新進入新疆醫(yī)保目錄；小兒豉翹口服液進入浙江、安徽、新疆基藥目錄；健胃消食口服液進入甘肅基藥目錄；三拗片進入新疆基藥目錄；雷貝拉唑膠囊進入浙江、安徽基藥目錄。我們認為公司銷售能力較強，銷售增長符合預期，醫(yī)保及基藥目錄的進入為銷售增長做好準備。
    3. 研發(fā)及并購不斷豐富產品線
    2014 年研發(fā)投入1.1 億元，同比增長21.28%占營業(yè)收入比例3.69%。主要進展為：獲得蛋白琥珀酸鐵及普盧利沙星生產批件；小兒便通口服液、婦舒顆粒、琥珀酸普蘆卡必利申報生產、蒲地藍口服液增加適應癥；雷美替胺申報臨床。產品線不斷豐富。
    并購方面，14 年12 月收購東科制藥100%股權，在15 年1 月實現(xiàn)工商變更。東科制藥主要品種為婦炎舒膠囊、黃龍止咳顆粒、甘海胃康膠囊、展筋活血散、參歸養(yǎng)血片、仙蟾片、心欣舒膠囊、復方祖司麻貼膏、小兒止瀉貼、乙肝舒康膠囊、黃龍咳喘膠囊、秦川通痹片等37 個產品品種，其中全國獨家品種7 個，全國獨家劑型5 個；12 個獨家產品中，納入國家醫(yī)保乙類的品種2 個，省級醫(yī)保3 個。主要涉及婦科、呼吸科、消化科、心腦血管、抗腫瘤、抗風濕、補益類等領域。
    我們分析認為，東科制藥產品線豐富，并且與濟川制藥產品有較大契合度，部分產品能夠利用現(xiàn)有渠道迅速銷售；同時儲備其他大領域的獨家產品，極大豐富公司產品線，為公司未來快速增長儲備品種，隨著銷售渠道及產品學術的推廣，未來增速有望提升。
    4. 增發(fā)布局產能、物流、研發(fā)及補充流動資金。
    公司14 年12 月公告擬增發(fā)募集資金不超過8.28 億元。主要用于擴增現(xiàn)有重點產品產能、氣霧劑產品產能、建設物流中心及研發(fā)中心，為經營及并購補充流動資金。我們認為公司主要產品中一線產品增長穩(wěn)健，二線產品增長迅速，擴增產能為未來產品快速增長做好準備；同時增加現(xiàn)金儲備，為未來繼續(xù)并購豐富產品線做好準備。公司為銷售平臺型公司，儲備豐富品種是保障公司穩(wěn)健快速發(fā)展的戰(zhàn)略方向，收購東科制藥已經啟動公司并購發(fā)展進程，未來將不斷通過并購實現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。
    5. 盈利預測：
    不考慮并購及增發(fā)我們維持15-16 年EPS 分別為0.86/1.11 元，新增17 年EPS1.42 元，對應估值分別為23X/18X/14X?？紤]并購及增發(fā)15-17 年EPS分別為0.88/1.14/1.46 元，對應估值分別為23X/18X/14X，我們看好公司產品線豐富、營銷能力強勁、啟動并購進程有望不斷豐富產品線，未來12 個月合理估值24.1 元，給予推薦評級。
    6. 風險提示：
    公司產品銷售不達預期的風險；中成藥降價風險；招標降價風險。