>> 國金證券-洪城股份(600566)外延擴張第一步,收購獨家品種-141211
| 上傳日期： |
2014/12/12 |
大小： |
251KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李敬雷，燕智，黃挺 |
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評論
收購標(biāo)的情況：公司共擁有37個產(chǎn)品品種，其中全國獨家品種7個，全國獨家劑型5個；12個獨家產(chǎn)品中，納入國家醫(yī)保乙類的品種2個，省級醫(yī)保3個，品種主要聚焦呼吸科、抗風(fēng)濕骨病、胃腸疾病、婦科。
收購對公司意義：1、目標(biāo)企業(yè)有12個獨家品種，其中婦科1個、胃腸類3個、風(fēng)濕骨科3個、呼吸類2個、心血管1個、腫瘤1個、補益類1個。其中兩個全國醫(yī)保品種婦炎舒膠囊、展筋活血散，與公司現(xiàn)有的銷售能力相符，具有潛力。2、收購的品種，能夠作為公司產(chǎn)品線的補充和豐富，在銷售推廣中可以起到協(xié)同效應(yīng)。
我們的觀點：1、外延的戰(zhàn)略是藥企重要發(fā)展路徑。在當(dāng)前新藥審批及招標(biāo)背景下，行業(yè)共同面臨的問題是僅靠內(nèi)生增長的壓力在加大。因此快速的收購品種是高效率的補充產(chǎn)品線的手段，尤其是對有資源屬性的中藥獨家品種而言；2、收購品種的意義大于收購利潤。區(qū)別于多數(shù)為了利潤而進(jìn)行的收購，品種收購對公司的意義要大于一般企業(yè)，因為公司有較強的銷售網(wǎng)絡(luò)渠道和能力，尋找具有互補性的產(chǎn)品能夠提升公司的銷售產(chǎn)出。而通過對目標(biāo)企業(yè)銷售能力的提升能獲得遠(yuǎn)大于目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前狀況的超額收益價值；3、并購團(tuán)隊的執(zhí)行力得到了驗證。在當(dāng)前收購競爭壓力加大的背景下，公司在上市后一年時間完成了首單擴張，我們可以對未來的新的擴張有預(yù)期；4、后續(xù)重點關(guān)注整合效果的出現(xiàn)。并購交易只是第一步，后續(xù)的整合、提升是更大的價值，我們需要檢驗公司的承接能力，也是判斷后續(xù)收購價值的重要參考基礎(chǔ)。
投資建議
維持“增持”評級：最具潛力成為大市值的中藥處方藥企業(yè)。核心邏輯：1、歷史成績。我們認(rèn)為公司依靠優(yōu)秀的選品種眼光，過去幾年成功培育了蒲地藍(lán)口服液、雷貝拉唑這兩個過5 億元銷售額的品種，證明了公司團(tuán)隊的能力；2、內(nèi)生的價值。看未來公司還有4 個獨家品種在培育期，新的品種也在獲批進(jìn)程中，我們預(yù)計公司可以把過往的成功能力進(jìn)行復(fù)制；3、外延的擴張。借助此次上市契機，公司也將更多元化的進(jìn)行產(chǎn)業(yè)拓展，尋求品種的豐富，這將是公司未來能夠帶來驚喜的領(lǐng)域。此次并購正式跨出了外延品種擴張的第一步，未來更多的收獲值得期待。
盈利預(yù)測：暫不考慮收購整合影響以及增發(fā)的攤?。?%），我們預(yù)測公司2014、2015、2016 年EPS 為0.65元、0.83 元、1.07 元，對應(yīng)扣非后利潤保持30%的增長，目前股價對應(yīng)2015 年估值25 倍。我們看好公司能夠成為中藥處方藥企業(yè)的龍頭公司，具有持續(xù)穩(wěn)定的成長性，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：交易進(jìn)展風(fēng)險、招標(biāo)進(jìn)展、產(chǎn)品降價風(fēng)險、管理風(fēng)險、行業(yè)政策系統(tǒng)性風(fēng)險、收購整合風(fēng)險。
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