>> 華創(chuàng)證券-洪城股份(600566)核心產(chǎn)品高速增長，收入增速逐季提升-140817
| 上傳日期： |
2014/8/19 |
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作者： |
于洋 |
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主要觀點
1. 二季度收入增速提升明顯。Q2 單季度收入增長22.7%，較Q112%的增速提升明顯。一季度公司存在渠道控貨清理的因素，二季度該因素消除后增速明顯提升。分產(chǎn)品來看，（1）蒲地藍消炎口服液：預(yù)計14 年上半年終端增速25%+，14 年公司組建獨立的OTC 團隊開發(fā)市場。未來的增長點：老客戶用量平穩(wěn)，保持25%左右增長；增加新的消費人群：消費人群較目前3000—4000 萬人存在很大提升空間，如除了發(fā)燒39 度以下的人可用蒲地藍，可通過學術(shù)活動讓39 度以上發(fā)燒人群配合西藥一起使用；開拓新的適應(yīng)癥；（2）雷貝拉唑鈉腸溶膠囊： 預(yù)計上半年收入增長20%，公司產(chǎn)品劑型為腸溶膠囊劑型，競爭環(huán)境較好，僅三家公司在生產(chǎn)，公司市場份額不斷提升；（3）小兒豉翹清熱顆粒：預(yù)計14 年將保持快速增長，2013 年含稅收入2 個多億，14 年有望達到4 個億。
2. 產(chǎn)品梯隊健全，在研產(chǎn)品豐富。（1）二線產(chǎn)品：三拗片，09 年剛獲批就進入了國家醫(yī)保；10 年上市試銷，目前逐漸走出產(chǎn)品導入期，進入成長期，預(yù)計13 年銷售收入8600 萬，同比增長40%；蛋白琥珀酸鐵口服溶液：市場導入期預(yù)計需三年時間，全國缺鐵性貧血藥品的市場規(guī)模在12 個億，預(yù)計琥珀酸鐵未來將逐步替代硫酸亞鐵的市場。（2）在研品種：處于申報生產(chǎn)階段：藥流凈顆粒、蘄龍膠囊、注射用蘭索拉唑、瑞吡司特原料及膠囊、注射用埃索美拉唑鈉、莫西沙星注射液；2013 年10 月公司申報的黃虎噴霧劑增加急性輕度軟組織損傷適應(yīng)癥的生產(chǎn)申請獲得受理； 臨床III 期：包括參連和胃膠囊、小兒便通顆粒、婦舒顆粒、藥流凈顆粒； 臨床II 期：包括芍杞益坤顆粒、丹莪消瘤顆粒、注射用頭孢替坦二鈉、注射用雷貝拉唑鈉、環(huán)吡酮胺發(fā)用洗劑。
3. 營銷平臺價值突出，外延產(chǎn)品整合預(yù)期強烈。濟川藥業(yè)以銷售能力見長，營銷費用率在57%左右，非常關(guān)注對醫(yī)務(wù)人員的學術(shù)推廣，公司一年約1200多場學術(shù)支持活動；營銷體系上對終端市場的細分做得非常細致，醫(yī)院的分類是按照貢獻業(yè)績來分，不同等級的醫(yī)院配合的營銷資源也不同。未來有望借助強勢銷售能力外延整合相關(guān)品種。
4. 維持“推薦”評級。維持14-16 年EPS 預(yù)測為0.67、0.87、1.10 元，當前股價對應(yīng)PE 為31.9\24.6\19.3 倍。公司產(chǎn)品梯隊健全，核心品種處于高速成長起，未來2-3 年年有望實現(xiàn)30%以上的內(nèi)生性增長；同時公司的營銷能力突出，具備較強的產(chǎn)品整合能力，外延預(yù)期強烈。維持“推薦”投資評級。
風險提示：各地醫(yī)保增補及招標進度不確定。
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