>> 齊魯證券-洪城股份(600566)深度報告：營銷王者，收入高增長更具確定性-140917
| 上傳日期： |
2014/9/18 |
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pdf 共25頁 |
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買入 |
作者： |
謝剛 |
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我們認(rèn)為，公司多數(shù)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出、且仍處于成長早中期，離天花板仍很遙遠(yuǎn)。
蒲地藍(lán)：公司最大產(chǎn)品，2013 年銷售額已過10 億，30%+增長。蒲地藍(lán)消炎口服液為公司獨家清熱解毒類口服藥物，日治療費用中等偏高，臨床療效顯著。從短期看，其增長動力仍非常強勁：一、醫(yī)保拓展（目前僅5 省醫(yī)保）；二、科室拓展（目前兒科占比60%-80%）；三、渠道拓展（目前藥店渠道占比不足20%）。長期而言，我們的模型顯示，該產(chǎn)品市場規(guī)模有望達(dá)到25-30 億元。
雷貝拉唑：公司第二大產(chǎn)品，2013 年銷售額達(dá)6 億，30%增長。雷貝拉唑為第二代質(zhì)子泵抑制劑，療效及安全性優(yōu)勢均更為明顯。在“質(zhì)子泵抑制劑總體銷量13%增長+雷貝拉唑占質(zhì)子泵抑制劑份額上升+公司產(chǎn)品占雷貝拉唑份額上升”的推動下，該產(chǎn)品仍有望實現(xiàn)15%-20%的復(fù)合增長。
小兒豉翹清熱顆粒：公司第三大產(chǎn)品，2013 年銷售額2.5 億，45%增長。小兒豉翹清熱顆粒為兒童感冒專用藥品，目前已進(jìn)全國醫(yī)保，日治療費用處于同類中高端。在兒童用藥直接掛網(wǎng)的政策利好下，該產(chǎn)品價格、競爭力將得到較好維持，長期高增長更有保障。
二線產(chǎn)品：低基數(shù)上快速增長。公司二線產(chǎn)品主要包括健胃消食口服液（獨家、消化不良、4 省醫(yī)保）、三拗片（獨家、咳嗽用藥、全國醫(yī)保）、川芎清腦顆粒（獨家、偏頭痛、1 省醫(yī)保）等三個產(chǎn)品。借助于公司強大的營銷能力，也有望在低基數(shù)實現(xiàn)快速成長。
作為一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對簡單易懂的公司，我們與市場認(rèn)識的差異還有哪些？我們認(rèn)為，市場雖已認(rèn)可公司具備強大的營銷能力，但是對營銷能力的重要性認(rèn)識仍不充分：
市場往往認(rèn)為，隨著醫(yī)改的逐漸深入，營銷重要性將逐步下降。我們認(rèn)為，長期行業(yè)趨勢或不可預(yù)測，但就中短期而言，隨著醫(yī)?？刭M的進(jìn)一步深入，行業(yè)營銷壁壘實際上進(jìn)一步提高。只有營銷能力強大的公司才能更好地應(yīng)對政策變化、實現(xiàn)收入的持續(xù)高增長。一句話：相比同類中藥企業(yè)而言，公司收入高增長更具確定性。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2014-2016 年收入分別為29.99 億、37.20 億、45.93 億，同比分別增長22.75%、24.03%、23.47%；歸屬于母公司所有者凈利潤分別為5.18 億、6.79 億、8.69 億，同比分別增長28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016 年EPS 分別為0.66 元、0.87 元、1.11 元。綜合考慮公司強大的營銷能力帶來的收入高增長的確定性，給予公司2014 年37-40 倍PE，濟川藥業(yè)合理股價區(qū)間為24.42-26.40 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1、品種梯隊建設(shè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；2、部分產(chǎn)品競爭加劇風(fēng)險。
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