>> 方正證券-濟(jì)川藥業(yè)(600566)收入利潤維持30%高增長(zhǎng)，東科制藥營銷整合步入正軌-150816
| 上傳日期： |
2015/8/18 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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※ 工業(yè)收入整體增長(zhǎng)27%，主要品種在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持一貫高成長(zhǎng)。上半年公司工業(yè)收入17.86億（毛利率88%，增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)），同比增長(zhǎng)27.1%，其中公司原有品種同口徑預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25%左右，維持持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，東科制藥預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入約3000萬。分品種看，清熱解毒類（主要為蒲地藍(lán)消炎口服液）收入8.16億，同比增長(zhǎng)27%；消化類（主要為雷貝拉唑膠囊、健胃消食口服液）收入5.12億，同比增長(zhǎng)26%；兒科類（主要為小兒豉翹清熱顆粒）收入2.38億，同比增長(zhǎng)24%；呼吸類（主要為三拗片）收入0.91億，同比增長(zhǎng)39%；心腦血管類（主要為川芎清腦顆粒）收入0.38億，同比增長(zhǎng)17%。公司各主要品種收入報(bào)表增速與我們終端調(diào)研增速接近，高成長(zhǎng)之外亦顯示了良好的增長(zhǎng)質(zhì)量。此外，公司上半年商業(yè)收入0.83億（毛利率8.47%），同比增長(zhǎng)38%，我們預(yù)計(jì)公司未來商業(yè)收入基本穩(wěn)定。
※ 三項(xiàng)費(fèi)用率維持穩(wěn)定，經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。上半年公司銷售費(fèi)用率55.14%，管理費(fèi)用率8.49%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.13%，三項(xiàng)費(fèi)用率均非常穩(wěn)定。同時(shí)公司凈利率17.69%，同比微幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，隨著收入規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司凈利率仍有望持續(xù)維持小幅上升態(tài)勢(shì)。此外，上半年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流亦達(dá)3.3億，與凈利潤匹配良好，公司經(jīng)營質(zhì)量?jī)?yōu)異。
※ 東科制藥二季度已整合完成，5、6月份開始銷售逐步步入正常，預(yù)計(jì)下半年將實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。公司14年底收購東科制藥，但由于種種不可控因素，1季度東科制藥主要工作為內(nèi)部整合，實(shí)際并沒有啟動(dòng)銷售。4月份起東科制藥內(nèi)部整合基本完成（目前原東科制藥銷售人員已全部吸收進(jìn)公司銷售體系），5、6月份其銷售收入開始實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)（上半年東科制藥3000萬收入主要即為5、6月貢獻(xiàn)）。展望下半年，隨著各地招標(biāo)的陸續(xù)開展、東科制藥主要品種的不斷進(jìn)院，我們預(yù)計(jì)東科制藥產(chǎn)品潛力有望釋放，其收入增長(zhǎng)亦有望加速。
※ 明星新產(chǎn)品已開始導(dǎo)入市場(chǎng)，未來有望成為公司又一個(gè)過10億元大品種。去年公司獲批首仿品種蛋白琥珀酸鐵口服溶液（全國僅2家，另一家原研），該品種主治孕婦兒童缺鐵性貧血。缺鐵性貧血目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模過50億（按蛋白琥珀酸鐵口服溶液日用藥費(fèi)用計(jì)算），該品種療效更具優(yōu)勢(shì)（鐵離子吸收率高，胃腸道副作用?。o以公司強(qiáng)大 的銷售能力，未來銷售額將有望沖擊10億。目前該品種已通過備案采購等方式逐步導(dǎo)入市場(chǎng)，隨著下半年藥品招標(biāo)的大規(guī)模開啟，我們預(yù)計(jì)該品種有望迅速放量。
※ 總體而言，公司營銷能力強(qiáng)大、后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)完善、同時(shí)主導(dǎo)品種基本不受醫(yī)保控費(fèi)影響（蒲地藍(lán)消炎口服液僅進(jìn)5省醫(yī)保），在行業(yè)整體增速下滑背景下，我們看好公司收入利潤維持30%左右高增長(zhǎng)的確定性。
※ 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2015-17年收入分別為38.4億、46.6億、55.2億，凈利潤分別為6.78億、8.74億、10.66億，同比分別增長(zhǎng)30.5%、28.96%、21.94%，EPS分別為0.87元、1.12元、1.36元。公司合理股價(jià)35元，對(duì)應(yīng)15年P(guān)E估值40倍，維持公司"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。
※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；東科制藥整合不確定性風(fēng)險(xiǎn)
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