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此次公告2015 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)32.03%，高于市場(chǎng)預(yù)期的25~30%增長(zhǎng)。基于以下的分析，我們認(rèn)為公司在不考慮并購的情況下，有望未來3-5 年維持20-25%的增長(zhǎng)。
    成梯隊(duì)系列大品種產(chǎn)品線，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)多點(diǎn)齊發(fā)
    公司強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊(duì)，孕育了三個(gè)一線大品種，最大品種蒲地藍(lán)口服液今年突破16 億，雷貝拉唑有望過8.6 億，而小兒豉翹清熱顆粒4.2 億，逼近5 億規(guī)模。我們認(rèn)為，公司強(qiáng)大的醫(yī)院端銷售能力，能不斷孵化大品種，是大品種的搖籃，且目前大品種都維持20%以上的增速，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力。二線品種三拗片、健胃消食片和川芎清腦顆粒體量尚小，處于高增長(zhǎng)期，接上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)第二棒。儲(chǔ)備品種蛋白琥珀酸鐵口服溶液競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境寬松，有望實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)補(bǔ)鐵制劑的替代，未來市場(chǎng)超10 億。
    收購的東科制藥品種通過渠道整合，2016 年有望開始發(fā)力公司 2014 年底收購的東科制藥擁有37 個(gè)產(chǎn)品品種，其中全國(guó)獨(dú)家品種7 個(gè)，全國(guó)獨(dú)家劑型5 個(gè)。主要品種為婦炎舒膠囊、黃龍止咳顆粒、甘海胃康膠囊、小兒止瀉貼等。東科的品種原來是招商模式，收購后轉(zhuǎn)為自營(yíng)模式，銷售模式由招商轉(zhuǎn)為自營(yíng)能大幅提高毛利率，目前處于渠道整合期，預(yù)計(jì)2016 年開始發(fā)力，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力。
    重拳拓展 OTC 市場(chǎng)，打開新成長(zhǎng)空間公司醫(yī)院渠道以外，重拳拓展OTC 市場(chǎng)，已經(jīng)建設(shè)有300 多人的團(tuán)隊(duì)，主要覆蓋了江蘇、天津、山東等地。OTC 的銷售整體增速37%；其中蒲地藍(lán)在OTC 藥店增長(zhǎng)很快，市場(chǎng)銷售過1000 萬盒，占比近20%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司16-17 年EPS 分別為1.10、1.36 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)20、16 倍PE。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是強(qiáng)有力的銷售平臺(tái)以及成梯隊(duì)的產(chǎn)品線，且外延發(fā)展預(yù)期。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)招標(biāo)和推廣風(fēng)險(xiǎn)、外延并購不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、藥品事故風(fēng)險(xiǎn)。