>> 海通證券-濟川藥業(yè)(600566)受益于二孩紅利、可持續(xù)快速增長的優(yōu)秀-160712
| 上傳日期： |
2016/7/12 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
余文心，孫建 |
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京華時報報道2015 年7月北京醫(yī)院建檔環(huán)比增加36%、同比增加21%，我們預計2016 年國內(nèi)有望真正迎來生育高峰，驅動相關產(chǎn)業(yè)快速增長。2）濟川藥業(yè)打造了以蒲地藍消炎口服液、同貝、健胃消食口服液等產(chǎn)品為核心的優(yōu)勢兒科用藥，受益于二孩政策的刺激，考慮公司渠道優(yōu)勢，我們認為公司有望打造國內(nèi)兒科用藥的龍頭企業(yè)。
核心品種維持高增長、二線品種快速增長及東科協(xié)同互補助力公司未來2-3 年業(yè)績保持30%左右的快速增長。1）蒲地藍：未來2-3 年在16 億的基礎上有望保持30%左右的快速增長，實現(xiàn)銷售翻倍。蒲地藍目前收入和毛利占比45%左右，是公司核心品種。已經(jīng)進入6 省醫(yī)保和5 個省新農(nóng)合，目前覆蓋醫(yī)院4000 家左右，核心區(qū)域實現(xiàn)60-70%的醫(yī)院覆蓋率，其他區(qū)域40%左右二級醫(yī)院覆蓋率，公司加強進院考核，我們認為“空白醫(yī)院市場開發(fā)+OTC 渠道多元化拓展”驅動該品種在高基數(shù)上保持30%左右的快速增長。2）其他：同貝、三拗片處于高速成長期、東科有望借助濟川渠道實現(xiàn)快速上量；公司同貝2005 年上市，2009 年即進入全國醫(yī)保，目前主要銷售區(qū)域集中在天津、北京、河北等地，產(chǎn)品仍有很大的空間；三拗片和東科產(chǎn)品有協(xié)同，東科目前的醫(yī)院覆蓋率相比濟川有極大的上升空間，借力濟川互補產(chǎn)品的渠道，我們預計2016 年有望實現(xiàn)100%+的銷售增長。
并購東科只是邁出第一步，內(nèi)生研發(fā)+外延拓展，有望持續(xù)打造具備競爭力的兒科產(chǎn)品線組合。從東科的收購我們發(fā)現(xiàn)公司外延戰(zhàn)略極其重視產(chǎn)品協(xié)同，有效發(fā)揮自身銷售渠道優(yōu)勢，2014 年4 月，公司成立上海濟嘉投資公司，作為公司投資并購的平臺，我們預計公司有望借助該平臺統(tǒng)領公司外延業(yè)務，積極拓展在醫(yī)藥、醫(yī)療方面的布局；另外，公司近幾年加大研發(fā)工作，每年力爭3 個左右產(chǎn)品上市，夯實自身產(chǎn)品線可持續(xù)性，我們認為在新藥審批政策波動期，公司作為兒科藥研發(fā)企業(yè)，相對受益于兒藥鼓勵性政策，有效推動新品快速上市。
盈利預測及投資建議。我們預計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為8.88、10.95和13.24 億元，對應EPS 分別為1.10、1.35 和1.64 元。同比增速分別為29.4%、23.3%和20.9%。目前股價對應2016 年25 倍PE。作為產(chǎn)品線布局豐富、銷售能力極強、外延積極拓展的中藥企業(yè)，有望優(yōu)先受益于二孩政策放開帶來的市場增量，我們認為公司估值處于極低區(qū)域，考慮可比公司估值情況，我們給予2016年28 倍PE，對應目標價31 元，給予“增持”評級。
風險提示：新產(chǎn)品推廣低于預期，核心品種價格降幅過大的風險。
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