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    觀點(diǎn)：中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，未來(lái)2-3 年?duì)I收25%以上較高增長(zhǎng)有望持續(xù)1、拳頭產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    1）公司在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)推進(jìn)大品種戰(zhàn)略，通過(guò)培育及強(qiáng)化各產(chǎn)品戰(zhàn)略地位，打造了以蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒為代表的營(yíng)收過(guò)億的產(chǎn)品群，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)增速超行業(yè)平均增速的良好業(yè)績(jī):其中清熱解毒類(lèi)（蒲地藍(lán)消炎口服液）1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.81億元，同比增32.40%、雷貝拉唑鈉為主的消化類(lèi)營(yíng)收5.44億，同比增長(zhǎng)6.34%、以小兒豉翹清熱顆粒為主的兒科類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收3.43億，同比增長(zhǎng)43.93%。 2）主要產(chǎn)品的毛利率均有一定程度的提升，16年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率為55.06%、同比下降約0.08個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率7.39%、同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，定增后財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)下降，綜合來(lái)看公司費(fèi)用率同比下降1.21個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)維持下降趨勢(shì)，表明公司經(jīng)營(yíng)管理效率逐年提升。拳頭產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)以及生產(chǎn)成本及費(fèi)用有效管控，使公司半年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利同比增長(zhǎng)37.81%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
    2、產(chǎn)品梯隊(duì)完善，二線(xiàn)品種未來(lái)有望放量，未來(lái)2-3年?duì)I收增速有望維持在25%以上
    1）公司積極參與各地醫(yī)保和基藥目錄的增補(bǔ)工作，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將利用其渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固產(chǎn)品群在細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，大品種中的蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒受益于二胎帶來(lái)的市場(chǎng)增量、以及兒童藥的政策扶持，未來(lái)有望維持30%左右的高速增長(zhǎng)。2）二線(xiàn)獨(dú)家品種三拗片、健胃消食口服液、川芎清腦顆粒目前處于高速增長(zhǎng)期，未來(lái)有望接力成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)力。3）公司2015年初完成東科70%股權(quán)收購(gòu)，東科擁有37個(gè)品種（獨(dú)家品種7個(gè)），產(chǎn)品主要集中于婦科、呼吸、消化等領(lǐng)域，與公司原有產(chǎn)品互補(bǔ)，并在渠道上形成協(xié)同，未來(lái)東科品種有望借助公司渠道實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)公司未來(lái)2-3年整體增速仍有望維持在25%左右較高增長(zhǎng)。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì) 2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為 8.83 億元、 10.98 億元、 13.47 億元， EPS 分別為 1.10、1.36、 1.67元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 26X、 21X、 16X。公司擁有優(yōu)秀的銷(xiāo)售渠道以及完善的產(chǎn)品梯隊(duì)，一線(xiàn)大品種蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒受益于二胎帶來(lái)的市場(chǎng)增量、以及兒童藥的政策扶持，未來(lái)有望維持30%左右的高速增長(zhǎng)，收購(gòu)東科整合渠道資源，協(xié)同效應(yīng)凸顯二線(xiàn)品種未來(lái)有望放量，不考慮外延并購(gòu)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)2-3年整體增速仍有望維持在25%左右較高增速。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。