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醫(yī)院端穩(wěn)步增長(zhǎng)，全國(guó)范圍內(nèi)已經(jīng)覆蓋約4000 家醫(yī)院。在醫(yī)院端贏得良好口碑的基礎(chǔ)上，蒲地藍(lán)在藥店終端持續(xù)發(fā)力，根據(jù)我們的預(yù)計(jì)，2016 年OTC 端的增速在50%左右，占蒲地藍(lán)總收入的25%，仍然有較大上升空間。2017 年蒲地藍(lán)口服液進(jìn)入河北省醫(yī)保目錄，同時(shí)受益于兒童藥的政策利好和“限抗令”的實(shí)施，以及“二胎時(shí)代”的來(lái)臨，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)3 年蒲地藍(lán)仍會(huì)有較為亮眼的業(yè)績(jī)。2016 年小兒豉翹顆粒增速約40%，收入接近6 億元，未來(lái)仍有較大增長(zhǎng)空間。小基數(shù)產(chǎn)品蛋白琥珀酸鐵也有望保持高速增長(zhǎng)。
    ■東科整合已見成效，產(chǎn)品放量大幅提高：2016 年預(yù)計(jì)東科制藥業(yè)績(jī)?cè)谛』鶖?shù)的基礎(chǔ)上達(dá)到88.60%的增長(zhǎng)。東科旗下婦炎舒為全國(guó)醫(yī)保產(chǎn)品，2016 年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻倍；黃龍止咳顆粒、參歸養(yǎng)血片等產(chǎn)品為獨(dú)家品種，還擁有多個(gè)獨(dú)家劑型，由于收購(gòu)之前的管理和銷售問題導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳。整合東科之后，整體盈利能力有大幅度改善。2017 年，東科旗下6 個(gè)獨(dú)家品種進(jìn)入河北省醫(yī)保目錄，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持高速增長(zhǎng)。
    ■費(fèi)用率無(wú)明顯增高，凈利率有望持續(xù)提升：2016 年管理費(fèi)用3.38 億元，同比增長(zhǎng)6.46%，遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度；管理費(fèi)用率7.23%，與去年同期相比減少1.21%。銷售費(fèi)用25.07 億元，同比增長(zhǎng)22.59%，銷售費(fèi)用率53.59%，與去年同期相比減少0.68%。隨著營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增加，管理費(fèi)用沒有同比例增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐漸體現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)凈利率仍有進(jìn)一步提升。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為24.24%、23.31%、18.40%，凈利潤(rùn)增速分別為23.89%、24.83%、23.40%，成長(zhǎng)性突出；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40.00 元，相當(dāng)于2017-2019 年28x,22x,18x的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期。