>> 方正證券-濟川藥業(yè)（600566）16年業(yè)績高增長，研發(fā)體系再造驅(qū)動公司品種獲取能力顯著增強-170326
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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pdf |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周新明 |
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重點品種銷售收入持續(xù)高增長，新品種初露鋒芒，公司未來仍有望實現(xiàn)25%左右收入復(fù)合高增長。公司工業(yè)收入16 年合計收入增速25.54%，完全符合預(yù)期。分品種看，我們預(yù)計蒲地藍收入超20 億，同比增30%，雷貝拉唑由于招標(biāo)價降價壓力較大，16 年收入過8 億，同比實現(xiàn)個位數(shù)增長，小兒豉翹清熱顆粒收入約6 億，同比增35%+，公司重點品種持續(xù)呈高增長。新品種方面，我們預(yù)計蛋白鐵（15 年中新上市）16 年收入已約6000萬，大超市場預(yù)期，東科制藥主要產(chǎn)品婦炎舒膠囊、甘海胃康膠囊、黃龍咳喘膠囊亦初露鋒芒，驅(qū)動?xùn)|科制藥16 年實現(xiàn)收入1.37 億，同比增89%。展望未來，隨著蒲地藍進入更多省份醫(yī)保（目前僅8 個）以及新品種培育進一步成熟，我們預(yù)計公司未來仍有望實現(xiàn)25%左右收入高增長。
費用率下降超預(yù)期，驅(qū)動利潤增長顯著快于收入增長。受益于公司規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)以及研發(fā)投入因客觀原因有所滯后，16 年公司銷售費用率53.59%，同比下降0.68ppt，管理費用率7.23%，同口徑下降0.98ppt，公司凈利率達19.97%，同比提升1.75ppt。
展望未來，我們預(yù)計公司凈利率仍有望實現(xiàn)小幅持續(xù)提升。
研發(fā)體系再造，公司未來新品種上市速度有望顯著加快。2016年初，公司重塑研發(fā)體系，由副董事長小曹總直接主抓研發(fā)。
我們預(yù)計，中短期內(nèi)公司品種獲取仍將以化學(xué)仿制藥和中藥獨家品種為主（收購&自主研發(fā)同時進行），同時自2017 年起將嚴(yán)格要求每年新上市品種數(shù)量必須保3 爭5（化學(xué)仿制藥質(zhì)量要求必須是保前5 爭前3），公司新品種上市速度有望加快。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司17-19 年凈利潤分別為12.27 億、15.29 億、18.89 億，公司EPS 分別為1.52 元、1.89 元、2.33元。維持公司一年期合理股價40 元，對應(yīng)17 年估值約26 倍。
維持公司“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：招標(biāo)降價風(fēng)險；并購整合風(fēng)險；后備產(chǎn)品單薄風(fēng)險
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