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    公司核心品種保持穩(wěn)定高速增長，業(yè)績?cè)鏊儆型S持。以蒲地藍(lán)消炎口服液為主的清熱解毒類產(chǎn)品2016 年收入21.36 億元，同比增長28.45%，毛利率穩(wěn)定。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，除占比較高的華東區(qū)域外，其他區(qū)域仍保持高速增長，目前OTC 端占比仍較低，后續(xù)受益于區(qū)域及OTC 放量，高增速仍將維持；小兒豉翹清熱顆粒等兒科類產(chǎn)品2016年收入6.71 億，同比增長35.92%，小兒豉翹清熱顆粒目前河北、北京和天津銷售占比30%，區(qū)域分布仍不均勻，未來發(fā)展空間極大；雷貝拉挫等消化類產(chǎn)品增速見底，2016 年收入10.92 億，同比增長11.96%，相比半年報(bào)有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來將保持10%左右的穩(wěn)定增長。
    東科制藥業(yè)績?cè)鏊倭裂?，二線品種逐步放量。公司2014 年底收購東科制藥70%股權(quán)，拓展了公司產(chǎn)品線。從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，以婦炎舒膠囊為主導(dǎo)的婦科類產(chǎn)品同比增長83.98%，公司收入同比增長88%，凈利潤778 萬，扭虧為盈。同時(shí)公司二線品種三拗片、蛋白琥珀酸鐵口服液等產(chǎn)品競爭格局良好，處于快速推廣期，收入快速增長，為公司未來業(yè)績提供有力保障。
    費(fèi)用控制合理，產(chǎn)品協(xié)同作用開始顯現(xiàn)。2016 年銷售費(fèi)用率53.59%、管理費(fèi)用率7.23%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.19%，相比2015 年和2016 年前三季度均有明顯下降。隨著東科產(chǎn)品的放量和銷售渠道的協(xié)同，三費(fèi)逐漸走低的趨勢(shì)有望維持，預(yù)計(jì)公司未來利潤增速將高于收入增速。
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.45 元、1.78 元、2.13 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23、19、15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：蒲地藍(lán)受制于大體量增速放緩、二線產(chǎn)品增長不及預(yù)期等