>> 萬聯(lián)證券-濟川藥業(yè)(600566)全年業(yè)績符合預(yù)期,核心大品種快速增長-170327
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王趙欣 |
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投資要點:
核心品種蒲地藍(lán)保持快速增長，繼續(xù)看好未來業(yè)績放量2016年公司業(yè)績保持大幅增長的主要原因是蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒等主要產(chǎn)品的銷售收入持續(xù)增長，同時東科制藥業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。其中核心品種蒲地藍(lán)2016年全年收入超過20億元，同比增長約28%。盡管之前市場預(yù)期較高的蒲地藍(lán)品種落選新一輪國家醫(yī)保目錄，但作為獨家劑型仍看好未來市場表現(xiàn)：一方面蒲地藍(lán)已進入8個地方省份醫(yī)保，由于該單品營收占公司總體收入比重較高（45%左右），一旦進入幾個地方醫(yī)保目錄調(diào)整，都將給公司帶來較大業(yè)績增量；同時，當(dāng)前蒲地藍(lán)在醫(yī)院端和OTC端銷售比例約為75%：25%，醫(yī)院端主要覆蓋二級以上等級醫(yī)院，覆蓋數(shù)達到4000多家，覆蓋率達到50%，而OTC端增速遠(yuǎn)高于醫(yī)院端，未來等級醫(yī)院覆蓋率提升+基層滲透+OTC端快速增長將保證蒲地藍(lán)品種維持較高增速。預(yù)計17,18年蒲地藍(lán)復(fù)合增速不低于25%。
二線品種繼續(xù)放量，東科制藥業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)
小兒豉翹清熱顆粒為獨家品種，目前已在院內(nèi)兒科感冒用中成藥市場占有率排名第一（35%），全年增速約40%；雷貝拉唑鈉腸溶膠囊16年因招標(biāo)策略和降價因素，增速為10%左右，因在療效和安全性上與一些競品相比有一定優(yōu)勢，預(yù)計未來仍可保持穩(wěn)健增長。三拗片和新品蛋白琥珀酸鐵口服液目前正進入快速放量期；此外，東科制藥目前已完成營銷并軌整合，16年全年收入增長89%，主要品種婦炎舒膠囊、甘海胃康膠囊、黃龍咳喘膠囊均保持了較快增速，未來公司二線品種集群的市場表現(xiàn)值得關(guān)注。
研發(fā)管線日益豐富，公司外延預(yù)期強烈
報告期內(nèi)，公司研發(fā)管線日益豐富：左乙拉西坦注射液已獲得臨床試驗批件，目前正進入BE階段；注射用雷貝拉唑鈉處于臨床2期，未來該產(chǎn)品獲批將進一步豐富公司消化系統(tǒng)產(chǎn)品線；同時還有多個中藥品種處于臨床3期階段。公司擬發(fā)行約10億元可轉(zhuǎn)債，未來極大可能將立足于現(xiàn)有產(chǎn)品布局和長遠(yuǎn)規(guī)劃，選擇性進行品種收購，外延預(yù)期強烈。
盈利預(yù)測與投資建議：
公司堅持大品種戰(zhàn)略，看好公司幾大核心品種未來時間內(nèi)在新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整、全面二胎政策下的業(yè)績放量，以及二線品種和潛力品種對公司中長期的業(yè)績支撐。同時公司積極推進日化品業(yè)務(wù)，且存在一定外延并購預(yù)期。我們預(yù)計17-18年公司歸母凈利分別為11.77億、14.21億；EPS分別為1.45、1.75，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為23、19倍，強烈推薦，予以“買入”評級。
風(fēng)險因素：
產(chǎn)品招標(biāo)降價的風(fēng)險；新品市場推廣不及預(yù)期的風(fēng)險
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