>> 安信證券-濟(jì)川藥業(yè)(600566)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)確定,白馬價(jià)值顯著低估-170423
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
大小： |
317KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
周小剛 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 僅22 倍，PEG 顯著小于1，公司價(jià)值顯著低估。
■主導(dǎo)產(chǎn)品維持快速增長(zhǎng)、二線品種逐漸嶄露頭角，公司未來(lái)醫(yī)藥工業(yè)收入實(shí)現(xiàn)25%持續(xù)增長(zhǎng)概率較大。
蒲地藍(lán)消炎口服液：預(yù)計(jì)16 年收入超20 億，同比增長(zhǎng)30%左右，未來(lái)幾年“新進(jìn)醫(yī)保省份增加+門(mén)診限針劑+藥店端拓展”將驅(qū)動(dòng)其實(shí)現(xiàn)25%左右復(fù)合高增長(zhǎng)。蒲地藍(lán)消炎口服液為公司獨(dú)家清熱解毒類(lèi)口服藥物，其臨床療效已得到臨床醫(yī)生和患者的廣泛認(rèn)可。
展望未來(lái)，我們認(rèn)為其仍有望實(shí)現(xiàn)25%左右持續(xù)高增長(zhǎng)，主要增長(zhǎng)動(dòng)力在于：1、進(jìn)醫(yī)保省份增加，蒲地藍(lán)目前僅進(jìn)入8 省醫(yī)保，隨著各省醫(yī)保目錄調(diào)整工作的推進(jìn)，新進(jìn)部分省醫(yī)保概率較大；2、門(mén)診限針劑政策的不斷擴(kuò)大范圍，2015 年安徽省在國(guó)內(nèi)首開(kāi)門(mén)診限制針劑的政策先河，截止目前，已有江蘇省、北京市等省市跟進(jìn)，隨著新醫(yī)改的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)跟進(jìn)省份范圍將不斷擴(kuò)大，受益于替代效應(yīng)，蒲地藍(lán)消炎口服液市場(chǎng)空間將不斷擴(kuò)大；3、零售藥店拓展，預(yù)計(jì)16 年蒲地藍(lán)藥店端銷(xiāo)售占比約25%左右，增速超50%，隨著公司零售藥店銷(xiāo)售隊(duì)伍的不斷完善，蒲地藍(lán)藥店端銷(xiāo)售仍有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
雷貝拉唑膠囊：預(yù)計(jì)16 年收入超8 億，同比實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，未來(lái)收入規(guī)模有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。雷貝拉唑?yàn)榈诙|(zhì)子泵抑制劑，其療效和安全性相比第一代質(zhì)子泵抑制劑均更具優(yōu)勢(shì)。2016 年，我們預(yù)計(jì)公司雷貝拉唑銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)15%左右增長(zhǎng)，但受制于招標(biāo)降價(jià)壓力（國(guó)內(nèi)雷貝拉唑片劑7 家，膠囊3 家），其收入僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)其仍有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
小兒豉翹清熱顆粒：預(yù)計(jì)16 年收入約6 億，同比實(shí)現(xiàn)35%+增長(zhǎng)，未來(lái)收入規(guī)模有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。小兒豉翹清熱顆粒為兒童感冒專(zhuān)用藥品，09 年即已進(jìn)入全國(guó)醫(yī)保。受益于兒童用藥直接掛網(wǎng)的政策利好以及公司無(wú)糖劑型對(duì)普通劑型替代，該產(chǎn)品臨床綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常顯著，長(zhǎng)期內(nèi)預(yù)計(jì)仍有望實(shí)現(xiàn)30%左右快速增長(zhǎng)。
二線品種：蛋白鐵初露崢嶸、收購(gòu)東科制藥產(chǎn)品銷(xiāo)售邁入正軌，低基數(shù)上有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司二線產(chǎn)品主要包括原有規(guī)模較小品種、近年新上市品種（蛋白琥珀酸鐵口服溶液，簡(jiǎn)稱(chēng)“蛋白鐵”）以及收購(gòu)東科制藥品種，其中蛋白鐵主治缺鐵性貧血（孕婦和兒童發(fā)病率很高），療效相比其他補(bǔ)鐵類(lèi)藥物也更具優(yōu)勢(shì)（鐵離子吸收率高、胃腸道副作用?。A(yù)計(jì)2016 年上市第一年銷(xiāo)售額即達(dá)6000 萬(wàn)元左右，充分展現(xiàn)未來(lái)過(guò)10 億大品種潛力。此外隨著公司整合完成，收購(gòu)子公司東科制藥16 年銷(xiāo)售額亦恢復(fù)歷史最高值，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將實(shí)現(xiàn)30%以上持續(xù)高增長(zhǎng)?？傮w而言，公司二線品種已嶄露頭角，未來(lái)將有望成長(zhǎng)為驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)的后備力量。
■研發(fā)體系再造，公司未來(lái)新品種上市速度有望顯著加快。相比恒瑞醫(yī)藥等行業(yè)龍頭，研發(fā)能力相對(duì)較弱已成為壓制公司估值的主要因素。
2016 年初，公司重塑研發(fā)體系，由副董事長(zhǎng)小曹總直接主抓研發(fā)。我們預(yù)計(jì)，中短期內(nèi)公司品種獲取仍將以化學(xué)仿制藥和中藥獨(dú)家品種為主（收購(gòu)&自主研發(fā)同時(shí)進(jìn)行），同時(shí)自2017 年起將嚴(yán)格要求每年新上市品種數(shù)量必須保3 個(gè)爭(zhēng)5 個(gè)（化學(xué)仿制藥要求上市順位必須是保前5 爭(zhēng)前3），公司新品種上市速度有望加快；長(zhǎng)期內(nèi)公司亦有望逐步介入創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域。
■公司白馬氣質(zhì)逐步展現(xiàn)，投資價(jià)值顯著低估。由于公司借殼上市時(shí)間較晚，相比行業(yè)其他業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定的白馬公司而言，市場(chǎng)對(duì)公司整體認(rèn)知度仍相對(duì)較低（這也是公司PE 相比其他研發(fā)較弱但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定公司較低的主要原因）。我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)的信心增強(qiáng)，公司白馬價(jià)值必將獲得投資者廣泛認(rèn)可。
■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年凈利潤(rùn)分別為12.15 億、14.95 億、18.00 億，EPS分別為1.50 元、1.85 元、2.22 元。給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40 元，相當(dāng)于2017 年26 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：主導(dǎo)品種收入增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；二線品種醫(yī)院拓展不達(dá)預(yù)期；品種外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期
|
|
