>> 安信證券-立思辰(300010)公司快報(bào)：教育外延形散實(shí)聚,以升學(xué)為主線布局國(guó)內(nèi)國(guó)外雙副線-170430
| 上傳日期： |
2017/5/7 |
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作者： |
焦娟，王中驍 |
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16 年公司多次外延，安全領(lǐng)域完成了對(duì)江南信安的收購(gòu)，教育領(lǐng)域先后完成了對(duì)康邦科技、留學(xué)三陸零、百年英才和跨學(xué)網(wǎng)等標(biāo)的的收購(gòu)，在完善”安全+教育”雙主業(yè)格局的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增厚。其中安全業(yè)務(wù)營(yíng)收6.98 億元，同比增長(zhǎng)15.09%；教育業(yè)務(wù)營(yíng)收9.92 億元，同比大增654.54%。
報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑做調(diào)整，按調(diào)整后口徑，公司安全業(yè)務(wù)毛利率48.83%，保持穩(wěn)定；教育業(yè)務(wù)毛利率47.15%，較上年減少10.64 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于16 年收購(gòu)康邦科技，致使教育業(yè)務(wù)中毛利較高（63%）的軟件業(yè)務(wù)占比下降至26%，毛利低 （35%）的集成業(yè)務(wù)占比上升至74%。
報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)生銷售費(fèi)用2.31 億元，同比增長(zhǎng)58.56%，銷售費(fèi)用率12.26%，比上年減少1.98 個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)生管理費(fèi)用2.52 億元，同比增長(zhǎng)61.61%，管理費(fèi)用率13.37%，減少1.86 個(gè)百分點(diǎn)。
報(bào)告期內(nèi)公司多次并購(gòu)共形成商譽(yù)28.26 億元，期末商譽(yù)余額36.02億元。16 年各標(biāo)的公司均完成業(yè)績(jī)承諾，未發(fā)生商譽(yù)減值。
公司同時(shí)公布2017 年一季報(bào)。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.06 億元，同比增長(zhǎng)64.15%，歸母凈利潤(rùn)2384.87 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)94.36%。
點(diǎn)評(píng)：
1、安全業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，教育業(yè)務(wù)占比提升，迭次外延后內(nèi)生增長(zhǎng)能力期待驗(yàn)證。
1）16 年公司收購(gòu)江南信安進(jìn)一步夯實(shí)了信息安全業(yè)務(wù)，推出安全智能手環(huán)、江南神威安全認(rèn)證網(wǎng)關(guān)等新產(chǎn)品，中標(biāo)“云“稅局及移動(dòng)安全接入系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目、上海社保中心異地養(yǎng)老人員人臉識(shí)別認(rèn)證服務(wù)項(xiàng)目等政府項(xiàng)目，安全業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2）16 年教育營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，占比首次超過(guò)安全，成為公司增長(zhǎng)的核心引擎。目前公司在教育領(lǐng)域的布局思路是構(gòu)建“智慧教育+教育服務(wù)”雙板塊，16 年收購(gòu)標(biāo)的中，康邦主業(yè)為2B 的教育信息化，落腳“智慧教育”，百年英才（高考提分+志愿填報(bào)）、跨學(xué)網(wǎng)（在線K12 教育）、留學(xué)360（在線留學(xué)服務(wù)）均為2C 業(yè)務(wù)，完善”教育服務(wù)“。目前各子公司均納入公司體內(nèi)，并表致16 業(yè)績(jī)大幅增厚。17 年將是驗(yàn)證內(nèi)生增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵一年，也是判斷各子公司業(yè)績(jī)潛力重要窗口。鑒于16 年多數(shù)標(biāo)的為下半年并表，內(nèi)生增速要待三季報(bào)后才能觀察，但半年報(bào)即可預(yù)判各子公司是否有超預(yù)期完成對(duì)賭的可能、并對(duì)全年業(yè)績(jī)形成可靠預(yù)期。
2、迭次外延形散神聚，圍繞“升學(xué)”主線布局國(guó)內(nèi)、國(guó)外雙副線。
公司自15 年以來(lái)在教育領(lǐng)域連續(xù)布局，業(yè)務(wù)模式包含2B、2C，業(yè)務(wù)內(nèi)容涉及教育信息化、K12 教育、高考升學(xué)服務(wù)、留學(xué)服務(wù)、就業(yè)創(chuàng)業(yè)等等。在充實(shí)教育布局的同時(shí)，公司形成了”智慧教育+教育服務(wù)“雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略布局，其中智慧教育主要為2B 的教育信息化產(chǎn)品，由敏特昭陽(yáng)、康邦科技承擔(dān)；教育服務(wù)則為面向C 端的各類服務(wù)，以百年英才、留學(xué)360 等公司為主。頻繁外延使市場(chǎng)對(duì)公司的教育戰(zhàn)略思路缺乏把握，公司提出的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略也是站在業(yè)務(wù)類型角度對(duì)旗下公司做平行劃分，內(nèi)在業(yè)務(wù)邏輯不夠清晰。
我們認(rèn)為從業(yè)務(wù)內(nèi)在關(guān)聯(lián)性上看，公司整體教育布局圍繞“升學(xué)”展開(kāi)，并包含國(guó)內(nèi)升學(xué)與國(guó)外留學(xué)雙線條，其中國(guó)內(nèi)升學(xué)業(yè)務(wù)線包括高考提分（敏特）、志愿填報(bào)（百年），并可延伸至后端的創(chuàng)業(yè)就業(yè)（樂(lè)易考），國(guó)外留學(xué)業(yè)務(wù)線包括留學(xué)咨詢（留學(xué)360）、留學(xué)中介（加誠(chéng)博教）、國(guó)際學(xué)校（與新航道成立的產(chǎn)業(yè)基金或?qū)⑼顿Y實(shí)體學(xué)校），并可延伸至留學(xué)后市場(chǎng)（加誠(chéng)博教、蔓藤教育）。這種業(yè)務(wù)劃分以”需求“（升學(xué)）為起點(diǎn)，能夠從根本上把握公司未來(lái)增長(zhǎng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)；同時(shí)兩條副線中的各個(gè)業(yè)務(wù)板塊可以共享客戶、渠道、數(shù)據(jù)，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，可形成業(yè)績(jī)共振。
3、先各自攻城掠地，后歸并籌劃整合。多輪外延后市場(chǎng)期待公司盡快著手業(yè)務(wù)整合，但我們認(rèn)為整合應(yīng)是水到渠成，而非強(qiáng)行為之。原因在于1）各子公司剛并入體內(nèi)，業(yè)務(wù)獨(dú)立性仍強(qiáng)，渠道、客戶等資源的重疊度不高，整合空間有限，2）多數(shù)子公司營(yíng)收規(guī)模尚小，但處于高速增長(zhǎng)期（如百年），短期內(nèi)由其按原業(yè)務(wù)模式自由成長(zhǎng)、不做過(guò)度干涉，對(duì)于其開(kāi)拓市場(chǎng)、積累客戶，從而快速培育體量效果更為明顯。
預(yù)計(jì)17 年各子公司仍將各自攻城略地，而公司依托上市公司品牌背書(shū)及資源優(yōu)勢(shì)，給予其必要支持，助其釋放潛力。在子公司成長(zhǎng)性逐漸得到驗(yàn)證的基礎(chǔ)上，再進(jìn)行有針對(duì)性的整合，以實(shí)現(xiàn)更有效的業(yè)務(wù)協(xié)同。
■投資建議：預(yù)計(jì)公司17-18 年凈利潤(rùn)3.97/5.13 億元，EPS 0.46/0.59元。給予17 年40 倍
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