>> 海通證券-上海家化(600315)一季度業(yè)績小幅改善，多銷售渠道齊發(fā)力-170508
| 上傳日期： |
2017/5/8 |
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作者： |
劉威 |
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公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.77 億元，同比增加80.34%。報告期末存貨、應(yīng)收賬款余額同比均有較大幅度下降，經(jīng)營質(zhì)量得到改善。
一季度毛利率提升明顯，費用持續(xù)增長。公司是本土知名日化企業(yè)，其主營產(chǎn)品包括三大類：護膚類主要包括女士、男士、嬰幼兒護膚品等；洗護類主要包括洗發(fā)、護發(fā)、沐浴、洗手液、花露水、護手霜等；家居護理類主要包括織物洗滌、家居清潔等。一季度洗護類產(chǎn)品收入8.28 億，占比61.8%，護膚類收入4.75 億，占比35.5%，總體毛利率達到72.36%的歷史最高水平，主要系毛利率較低的花王代銷業(yè)務(wù)已經(jīng)停止。此外，單季度期間費用率56.6%，同比增加12.48 個百分點，其中銷售費用7.06 億元，同比增長11.7%，主要系簽約劉濤（佰草集）、華晨宇（六神）代言的費用投入較大；管理費用1.52 億，同比增長7.8%，主要系新辦公樓的租金、物業(yè)費用增加。
化妝品專營店、電商平臺等多渠道發(fā)力。公司設(shè)立八大銷售渠道，包括化妝品專營店、平安特供渠道、電商等高增長渠道，百貨、經(jīng)銷商、大客戶直營等高效率高滲透率渠道，以及母嬰店和海外市場的新興渠道。公司目前品牌覆蓋全國4 個直轄市、291 個地級市（含省會城市）、361 個縣級市，控制1500家專柜及品牌專賣店和近4000 家母嬰店系統(tǒng)，分銷至1.2 萬家大型賣場、30 萬家網(wǎng)點等終端。2016 年，公司線上銷售收入達到8.5 億，同比增長52.57%，占比提升至16%。
獨家代理英國喂哺品牌Tommee Tippe。公司3 月發(fā)布公告，擬與上海家化集團全資子公司PMM 公司簽署獨家經(jīng)銷協(xié)議，作為中國區(qū)域（不包括港澳臺）內(nèi)Mayborn 集團產(chǎn)品的獨家經(jīng)銷商，主要負責(zé)代銷旗下Tommee Tippee等品牌，涉及嬰幼兒及兒童哺喂、飲食、嬰幼兒保健與衛(wèi)生產(chǎn)品等領(lǐng)域。公司預(yù)計2017 年向PMM 采購商品額度為1800 萬元，對應(yīng)服務(wù)費為1250 萬元。此次合作能夠填補花王產(chǎn)品的收入空缺，同時與啟初等產(chǎn)品線產(chǎn)生協(xié)同。
盈利預(yù)測與估值。公司積極落實“研發(fā)先行、品牌驅(qū)動、渠道創(chuàng)新、供應(yīng)保障”的經(jīng)營方針，由渠道驅(qū)動變?yōu)槠放乞?qū)動，進一步提升了運營效率。我們預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.65、0.77、0.91 元，根據(jù)可比公司，給予公司17 年45 倍PE 估值，目標(biāo)價29.25 元，增持評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加?。辉牧铣杀旧仙?。
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