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3 月底，南航宣布美國(guó)航空（American Airlines, Inc.）將投資約15 億港元認(rèn)購(gòu)南方航空H 股，開展代碼共享、聯(lián)運(yùn)協(xié)議等一系列商務(wù)合作，為南方航空國(guó)際航線發(fā)展提供新的活力，提高北美市場(chǎng)控制力和收益水平。
    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣持續(xù)回升，南航成最大受益者：進(jìn)入2016 年下半年，航空供需結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，國(guó)際需求同比下降，并向國(guó)內(nèi)航線產(chǎn)生了外溢。南方航空早期專注國(guó)內(nèi)航線，在國(guó)內(nèi)擁有廣州、北京、烏魯木齊、重慶四大樞紐基地，以基地為核心向周邊輻射，打造了領(lǐng)先其他兄弟公司的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。以旅客周轉(zhuǎn)量口徑計(jì)算，占比行業(yè)達(dá)到24%，且在三大航中，自身國(guó)內(nèi)線供給占比最高，達(dá)到70%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的景氣上行，南方航空將成為最大受益者。另外，北京二機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)使用，將給予南方航空在北京市場(chǎng)發(fā)展良機(jī)，旅客人次年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到10.2%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間顯著，南方航空將大幅受益北京新機(jī)場(chǎng)投入使用。
    油價(jià)和匯率對(duì)業(yè)績(jī)擾動(dòng)減弱：南方航空由于機(jī)隊(duì)規(guī)模體量最大，總耗油量在我國(guó)航空業(yè)內(nèi)最高。在2016 年油價(jià)處于低位的背景下，南方航空航空油料成本占比營(yíng)業(yè)成本仍然達(dá)到24.7%。2017 年一季度，由于布倫特原油均價(jià)同比上漲55%，造成航司燃油成本壓力巨大。2017 年一季度后，油價(jià)將企穩(wěn)，燃油成本壓力有望邊際改善。匯率方面，南方航空開始改變負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，美元負(fù)債規(guī)模明顯縮減，疊加2017 年人民幣兌美元匯率企穩(wěn)，匯兌損失預(yù)計(jì)將繼續(xù)降低。
    投資建議
    國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)景氣度持續(xù)回升，伴隨商務(wù)需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，南方航空國(guó)內(nèi)線占比三大航中最高，業(yè)績(jī)彈性最大。擬增發(fā)H 股引入美國(guó)航空，將加強(qiáng)聯(lián)程銷售，提供國(guó)際市場(chǎng)新活力。PB 估值處于低位，具有修復(fù)空間。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.70 元/0.77 元/0.84 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為11 倍/10 倍/9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期，油價(jià)人民幣大幅波動(dòng)，民航運(yùn)力供給超預(yù)期等。