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    投資要點(diǎn)：
    ◆電費(fèi)收入和電站EPC業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。公司2017年一季度營業(yè)收入與去年同期基本持平，盈利水平有所提升，毛利率和凈利率分別為27.81%和9.59%，分別增長1.75和1.21個(gè)百分點(diǎn)；2016全年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，晶體硅太陽能電池芯片及組件、電費(fèi)收入、光伏太陽能玻璃構(gòu)成公司營收最主要的三大來源，營收占比分別為58.93%、17.79%、12.55%；其中，晶體硅太陽能電池芯片及組件業(yè)務(wù)主要受益于光伏裝機(jī)熱潮，實(shí)現(xiàn)收入6.73億元，增長78.33%；電費(fèi)收入板塊的毛利率最高，為62.11%，增速高達(dá)99.81%。工程收入是公司增長最顯著的業(yè)務(wù)板塊，增長8.12倍，營收占比也有明顯提升。
    ◆光伏產(chǎn)業(yè)鏈全布局，靈活應(yīng)對(duì)市場變化。拓日新能相對(duì)于國內(nèi)其他太陽能電池企業(yè)最突出的特點(diǎn)和優(yōu)勢即在于公司一直堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營和全產(chǎn)業(yè)鏈布局策略，不盲目跟風(fēng)擴(kuò)充產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合程度較高，具有較強(qiáng)的成本管控能力和市場反應(yīng)能力。在上升周期中，公司能夠較好的順應(yīng)市場變化，適時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)收入和利潤增長；而下降周期中更表現(xiàn)出優(yōu)越的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，后端的光伏電站建設(shè)和EPC業(yè)務(wù)不僅能持續(xù)帶來收入和利潤，也為其光伏組件提供了一條消納渠道，充分體現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展、全面布局的優(yōu)點(diǎn)，保障了公司長期持續(xù)的成長與發(fā)展。
    ◆自有電站提供持續(xù)電費(fèi)收入，穩(wěn)定公司業(yè)績預(yù)期。拓日新能持續(xù)推進(jìn)光伏電站項(xiàng)目的開發(fā)與建設(shè)，為公司帶來了持續(xù)穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流。
    目前公司已并網(wǎng)驗(yàn)收的光伏電站超過240MW，在青海還分別中標(biāo)了青海格爾木光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)園區(qū)50MWp和20MWp光伏電站新項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)僅目前已有的240MW光伏電站就可給公司帶來約2.39億元的電費(fèi)收入，形成穩(wěn)定的業(yè)績支撐。4月28日中電聯(lián)發(fā)布《2017年1季度全國電力供需形勢分析預(yù)測報(bào)告》，2017Q1國內(nèi)6000千瓦及以上光伏電站并網(wǎng)發(fā)電量同比增長78.4%，設(shè)備利用小時(shí)數(shù)275小時(shí)，同比提高11小時(shí)。我們認(rèn)為，棄光改善為持有運(yùn)營光伏電站的企業(yè)提供了業(yè)績提升契機(jī)，利好公司電費(fèi)收入預(yù)期。
    ◆光伏電站EPC業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績增長新亮點(diǎn)。公司自建并網(wǎng)的光伏電站項(xiàng)目的發(fā)電效率均保持較高水平，在一定程度上反映出公司在電站建設(shè)和運(yùn)營方面擁有較好的技術(shù)和較豐富的經(jīng)驗(yàn)，為公司開展光伏電站EPC業(yè)務(wù)和運(yùn)維業(yè)務(wù)奠定了良好基礎(chǔ)。按照2016年公司取得電費(fèi)收入20312.60萬元、適用光伏發(fā)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)為0.95元/千瓦時(shí)、在運(yùn)電站的并網(wǎng)容量為200MW進(jìn)行估算，公司2016年的發(fā)電小時(shí)數(shù)約為1069.08小時(shí)，較之西北五省的光伏并網(wǎng)運(yùn)行情況，拓日新能已有光伏電站的發(fā)電小時(shí)數(shù)處于中上水平，所持電站能夠以較高的效率完成發(fā)電作業(yè)。公司正在繼續(xù)加大電站EPC承接規(guī)模，我們認(rèn)為，先進(jìn)的建站和運(yùn)維技術(shù)是公司搶占EPC市場的主要工具，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局形成的優(yōu)良的成本控制能力、充足的組件產(chǎn)能和先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢，光伏電站EPC業(yè)務(wù)有望成為公司收入和利潤大幅增長的新動(dòng)力。
    ◆員工持股計(jì)劃完成購買，提振市場信心。公司于2016年9月26日完成第一期員工持股計(jì)劃股票購買，提振了市場信心。第一期員工持股計(jì)劃共買入99.8萬股，均價(jià)9.62元/股，鎖定期一年，較目前市場價(jià)格已經(jīng)折價(jià)6.53%。
    投資建議：
    基于公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定、EPC業(yè)務(wù)快速增長的前提假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2017、2018年公司EPS分別為0.26元、0.30元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為33.50倍、29.03倍。以光伏設(shè)備行業(yè)P/E中位數(shù)26.80倍來看，公司目前的估值已較為均衡，我們調(diào)整公司評(píng)級(jí)至“增持”，繼續(xù)看好公司光伏電站EPC業(yè)務(wù)的增長前景。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    光伏電站EPC業(yè)務(wù)等占用資金較多帶來資金運(yùn)營和融資壓力較大的風(fēng)險(xiǎn)；光伏電站EPC業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；光伏組件銷售不及預(yù)期。