| 上傳日期： |
2017/5/15 |
大小： |
476KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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生活小家電品類處于更朝陽的生命周期且具有更持久的成長性,合理估值中樞20xPE（穩(wěn)定永續(xù)（持續(xù)跑贏通脹）是品牌消費(fèi)品龍頭的價(jià)值體現(xiàn)）;而九陽的經(jīng)營改善將來自于渠道調(diào)整的逐步完成。渠道調(diào)整期間公司在去年仍錄得7 億盈利,當(dāng)前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)2016 年19xPE,顯著低估中長期成長空間。預(yù)期九陽有望在2019 年突破10億盈利,以現(xiàn)130 億市值布局,2017-2019 年均復(fù)合收益可接近20%。當(dāng)前股價(jià)與公司盈利均處于相對(duì)底部,給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
16 年報(bào)&17Q1 季報(bào): 渠道調(diào)整期的陣痛。 據(jù)2016 年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)收入73.15億元,同比+3.61%;歸母凈利6.98 億,同比+12.53%。據(jù)2017Q1 季報(bào),公司實(shí)現(xiàn)收入14.85 億同比-9.58%;歸母凈利1.36 億,同比+2.92%。公司擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過 5.10 億元（主要投向“鐵釜”飯煲產(chǎn)品擴(kuò)建及技術(shù)提升項(xiàng)目）并在4.11 日獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。九陽于2016Q1 開始進(jìn)行渠道調(diào)整（精簡結(jié)構(gòu),進(jìn)一步優(yōu)化和發(fā)揮核心經(jīng)銷商的優(yōu)勢）預(yù)計(jì)將于2017 上半年完成。中性預(yù)期公司未來3 年將維持15%以上的年均復(fù)合盈利增長。
品牌小家電將持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)和零售渠道結(jié)構(gòu)變革。公司收入結(jié)構(gòu)（按2016）中內(nèi)銷占98%; 產(chǎn)品構(gòu)成逐步趨向合理,其中豆?jié){機(jī)占42%（2009 年最高峰時(shí)占比達(dá)78%）非豆?jié){機(jī)業(yè)務(wù)58%。消費(fèi)升級(jí)和終端渠道（KA 商超網(wǎng)購等日漸成為主導(dǎo)）的變化,將賦予品牌企業(yè)占據(jù)更多的量價(jià)優(yōu)勢。據(jù)中怡康,美的蘇泊爾九陽等品牌在5-10 個(gè)小家電品類占據(jù)銷量前三名。IH 電飯煲的興起,均價(jià)已從4 年前不足300 元提升至如今的近千元。
如何看待和評(píng)估消費(fèi)抱團(tuán)行情？據(jù)Wind,Q1 家電板塊收益率11.1%基金持倉5.9%,分別是市場第2 和第5 位?？春孟M(fèi)的長期邏輯在于中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐步由投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)和科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型;短期支撐則來自于三方面:1,Q1 地產(chǎn)景氣的超預(yù)期; 2,中小創(chuàng)板塊盈利的羸弱和殼價(jià)值的覆滅,金融監(jiān)管的從嚴(yán)以及周期股盈利的不穩(wěn)定; 3,宏觀與政策的不確定,消費(fèi)品“確定性溢價(jià)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)整慢于預(yù)期、消費(fèi)抱團(tuán)行情的短期邏輯弱化
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