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其中Q4 單季公司實(shí)現(xiàn)收入22.81 億元，同比+11.6%，歸母凈利潤(rùn)1.52 億元，同比+31.7%，Q4 收入增速回暖主要因春節(jié)提前，經(jīng)銷商備貨同步提前所致。公司全年收入增速放緩，因渠道調(diào)整與豆?jié){機(jī)收入下降，但收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新品表現(xiàn)優(yōu)良，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)調(diào)整完畢后公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所回升。
    渠道調(diào)整影響線下表現(xiàn)，豆?jié){機(jī)收入下滑，收入結(jié)構(gòu)有所改善。渠道結(jié)構(gòu)方面，估計(jì)公司全年電商收入增速達(dá)20%+，收入占比已接近40%；線下渠道增速受渠道調(diào)整影響全年增速為負(fù)，公司希望合并/裁撤較小規(guī)模的經(jīng)銷商，提升渠道質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)能力，減少先前渠道快速擴(kuò)張帶來(lái)的負(fù)面影響，目前估計(jì)渠道調(diào)整已完成70%左右。分產(chǎn)品看，豆?jié){機(jī)收入同比下降，除渠道調(diào)整外，新產(chǎn)品推出節(jié)奏較慢也有一定影響；電飯煲、電磁爐、料理機(jī)等其他產(chǎn)品全年收入增速較高，尤其是凈水器在2015 年并入小家電事業(yè)部后得到公司資源支持，全年收入1.5 億元，同比+200%。預(yù)計(jì)隨著渠道調(diào)整結(jié)束、豆?jié){機(jī)新品及時(shí)推出，公司運(yùn)營(yíng)逐漸正?；?，同時(shí)產(chǎn)品多元化紅利逐漸釋放，后續(xù)收入有望恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
    16 毛利率提升受益于產(chǎn)品升級(jí)與原材料成本低位，預(yù)計(jì)17H1 短期存在一定成本壓力。公司2016 年毛利率32.7%，同比+0.8pct，一方面收益于產(chǎn)品升級(jí)和結(jié)構(gòu)改善，另一方面公司由于年初鎖定原材料價(jià)格，享受成本低位紅利。公司期間費(fèi)用率同比+1pct，主因是加大市場(chǎng)宣傳投入帶來(lái)的銷售費(fèi)用率提升。展望2017 年，預(yù)計(jì)因原材料價(jià)格上漲，公司17H1成本壓力較大，后續(xù)通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)可逐步消化成本壓力，毛利率有望保持穩(wěn)定。
    產(chǎn)品多元化成效漸顯，后續(xù)成長(zhǎng)潛力仍可期待。公司堅(jiān)持產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，從豆?jié){機(jī)單一品類向綜合小家電龍頭不斷拓展，繼豆?jié){機(jī)之后，電飯煲、電壓力鍋、電磁爐三個(gè)品類銷售額過(guò)5 億元，料理機(jī)、榨汁機(jī)、電水壺過(guò)3 億元，更有洗碗機(jī)、炒菜機(jī)、凈水器等新品，凸顯較強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新與品類拓張能力。隨著多元化布局逐步受到成效，后續(xù)增長(zhǎng)潛力仍可期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.品類擴(kuò)張不利；2.價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈；3.原材料價(jià)格大幅上漲。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司全年收入增速受渠道調(diào)整與豆?jié){機(jī)銷量下滑影響而放緩，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升，利潤(rùn)率有所提高，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。隨著渠道調(diào)整結(jié)束及產(chǎn)品多元化紅利釋放，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望回升?？紤]原材料成本大幅上漲，我們調(diào)整公司2017-18 年EPS 預(yù)測(cè)至1.00/1.15 元（原預(yù)測(cè)1.05/1.15 元），新增2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.27 元，對(duì)應(yīng)估值19/16/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。