>> 海通證券-九陽股份(002242)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：四季度增速回升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化-170415
| 上傳日期： |
2017/4/16 |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳子儀 |
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其中2016 年4Q 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入22.81 億元，同比增長11.55%。歸屬于母公司股東的凈利潤1.52 億元，同比上升31.68%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.20 元。
營養(yǎng)煲類、西式電器類產(chǎn)品高速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。分品類看，公司營養(yǎng)煲、西式小家電實(shí)現(xiàn)高速增長。2016 年公司食品加工機(jī)類、營養(yǎng)煲、電磁爐、西式小家電分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.63 億元（-12.82%）、24.15 億元（+20.89%）、7.60 億元（+1.2%）、8.35億元（48.24%），其中，下半年公司食品加工機(jī)類、營養(yǎng)煲、電磁爐、西式小家電分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)16.52 億元（-15.86%）、13.14 億元（+19.79%）、4.25 億元（+3.9%）、4.98 億元（+58.07%）。2016 年公司食品加工機(jī)占比由去年同期的49.77%降低為41.88%，公司對(duì)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類食品加工機(jī)（主要為豆?jié){機(jī)）的依賴程度下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
各產(chǎn)品毛利率全線提升，盈利能力穩(wěn)步提升。2016 年，公司食品加工機(jī)、營養(yǎng)煲、電磁爐、西式電器的毛利率分別為39.33%、27.68%、26.28%、30.07%，分別同比提升了1.71、3.01、1.30、0.98 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶動(dòng)全年毛利率提升0.81 個(gè)百分點(diǎn)至32.70%（豆料等其他主營業(yè)務(wù)毛利率降低拉低毛利率提升幅度）。公司全年銷售費(fèi)用率上升1.08個(gè)百分點(diǎn)至15.08%，管理費(fèi)用率下降0.47 個(gè)百分點(diǎn)至6.82%，由于處置閑置土地廠房帶來一次性收入，最終公司凈利率提升了0.76 個(gè)百分點(diǎn)至9.54%。其中4Q 公司毛利率毛利率提升了1.19 個(gè)百分點(diǎn)至32.85%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善抵消了原材料價(jià)格提升的不利影響，促銷等因素提升銷售費(fèi)用率1.61 個(gè)百分點(diǎn)至19.55%，管理費(fèi)用率降低了0.59 個(gè)百分點(diǎn)至6.47%，凈利率提升1.02 個(gè)百分點(diǎn)至6.65%。
定增飯煲獲批，布局多元化戰(zhàn)略，研發(fā)投入不斷加大。公司非公開發(fā)行不超過 3609.35萬新股獲批，募集資金用于“鐵釜”飯煲產(chǎn)品擴(kuò)建及技術(shù)提升項(xiàng)目。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2016 年IH 電飯煲的零售量份額在電飯煲市場(chǎng)中的占有率為20.54%，對(duì)比IH 加熱技術(shù)在日本、韓國普及的經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)IH 飯煲在未來仍有廣闊的市場(chǎng)空間。同時(shí)，公司進(jìn)軍大廚電、凈水器等市場(chǎng)，形成多元化產(chǎn)品布局，尋求新的利潤增長點(diǎn)。在研發(fā)投入方面，公司2016 年研發(fā)投入2.18 億元，占營業(yè)收入3%，為新品類的研發(fā)提供動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司致力于“九陽=豆?jié){機(jī)”到“九陽=品質(zhì)生活小家電”的提升轉(zhuǎn)型，近年來對(duì)豆?jié){機(jī)的依賴度不斷降低，營養(yǎng)煲和西式小家電發(fā)展較為迅速。我們繼續(xù)看好小家電行業(yè)的成長性及延展性，看好公司從豆?jié){機(jī)到品質(zhì)小家電的品牌轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品研發(fā)能力及品牌影響力，隨著渠道調(diào)整完畢及定增項(xiàng)目推進(jìn)，加之洗碗機(jī)、炒菜機(jī)、凈水器等新品的推廣，公司有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入及毛利率的穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)2017-19 年公司業(yè)績(jī)分別同比增長22%、17%，15%，EPS 分別為1.11、1.30、1.50 元，目前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司17 年17 倍PE，給予公司2017 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)22.2 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品需求萎靡，募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。
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