>> 中泰證券-科華恒盛（002335）電源設(shè)備：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型云服務(wù)，利潤有望大幅增長-170517
| 上傳日期： |
2017/5/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李偉，陳寧玉 |
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2016 年因IDC 建設(shè)及交付滯后，影響了全年業(yè)績。2017Q1，實現(xiàn)收入3.20 億元，同比增長10.4%，凈利潤2704 萬元，同比增長17.4%。公司預(yù)計2017H1，凈利潤2.85~3.06 億元，同比增長600%-650%，增長主要原因：原持有25%天地祥云股權(quán)在重組后確認的投資收益及轉(zhuǎn)讓中經(jīng)云股權(quán)的收益影響（合計約2.39 億元）以及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)放量，目前廣州已向騰訊提供一期1000 臺高密度機柜，二期還有1000 臺。
我們預(yù)計2017 年在建一線城市1 萬多機柜將有望逐步投產(chǎn)，目前在運營機柜約4000 多臺，與天地祥云的合作將促進整體IDC 運營規(guī)模和增值服務(wù)的提升，未來兩年規(guī)劃數(shù)據(jù)中心規(guī)模達到2 萬機柜以上。天地祥云將從5 月開始并表，預(yù)計全年實現(xiàn)4000 萬的利潤增厚。
天地祥云是國內(nèi)領(lǐng)先的IDC 運營服務(wù)商。北京天地祥云2010 年成立，是國內(nèi)知名第三方中立數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)為IDC 及增值服務(wù)，在北京、上海、廣州、江蘇構(gòu)建了以數(shù)據(jù)中心為核心的網(wǎng)絡(luò)體系，具備BGP 網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力。目前在全國運營數(shù)據(jù)中心20 余個，運營機柜將近3000 個，帶寬出口2Tbps 以上，一線城市核心機房已實現(xiàn)長傳內(nèi)網(wǎng)互聯(lián)。客戶已涵蓋電商、視頻、云計算提供商、泛金融行業(yè)、直播、CDN、游戲等領(lǐng)域。2015-2016 年實現(xiàn)營收1.64 億和2.98 億元，凈利潤0.18 萬元和2613.32 萬元。公司公告，根據(jù)在手訂單和新增意向訂單，預(yù)計2017 年實現(xiàn)收入4.83 億元。2017-2019 年承諾歸母凈利潤不低于5000 萬、7000 萬、9000 萬元。
資本整合提升IDC 運營及云服務(wù)業(yè)務(wù)能力，股權(quán)鎖定實現(xiàn)被并購團隊激勵。公司不斷加大云計算業(yè)務(wù)布局，此前與云杉網(wǎng)絡(luò)合作切入混合云，SDN 方案及混合云平臺，聯(lián)合科大國盾打造綠色、安全的量子通信數(shù)據(jù)中心示范項目?？迫A在北京、上海、廣州建立了數(shù)據(jù)中心機房，天地祥云在北上廣布局了運營網(wǎng)絡(luò)，其核心團隊均為數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域資深人士，雙方協(xié)同效應(yīng)明顯。此次完成天地祥云收購后，將有望進一步并整合其現(xiàn)有品牌團隊技術(shù)等資源，提升IDC 運營規(guī)模和銷售能力，完善IDC+SDN+云計算的業(yè)務(wù)布局。另外，此次交易要求交易對方在收到股權(quán)款后6 個月內(nèi)將70%價款（合計4.4625 億元）直接買入公司股票，并按業(yè)績承諾情況三年時間內(nèi)逐年解鎖。通過股權(quán)鎖定實現(xiàn)被并購團隊激勵，助力云業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定發(fā)展。
投資建議：科華恒盛是國內(nèi)UPS 龍頭，高端電源進入軍工、核電高壁壘市場，軌道交通領(lǐng)域高增長。高端電源、新能源、數(shù)據(jù)中心三大業(yè)務(wù)融合協(xié)同，加大投資并購力度發(fā)展云服務(wù)。收購天地祥云后，將進一步增強在IDC、云計算領(lǐng)域整體實力。中經(jīng)云和天地祥云的投資收益也將大幅增厚全年利潤。我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為5.12 億/4.13 億/5.08 億，EPS 分別為1.89 元(扣非1.14 元)/1.53 元/1.88 元，對應(yīng)2017 年P(guān)E 估值17X，扣非后PE 估值29X，估值具有吸引力，給予“買入”投資評級，6 個月目標價45.00 元。
風(fēng)險提示：限售股解禁帶來短期市場壓力；數(shù)據(jù)中心建設(shè)及交付不達預(yù)期的風(fēng)險；
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