>> 聯(lián)訊證券-天賜材料（002709）上下游整合優(yōu)勢巨大，細分行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固-170522
| 上傳日期： |
2017/5/22 |
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作者： |
王鳳華 |
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其中，電解液的銷售額占比約75%，正極材料占比約25%。公司目前已有每年2000噸的固體六氟磷酸鋰的產能，配套約2.1萬噸的電解液產能。另外液體六氟磷酸鋰產能6000噸/年即將投產，折合固體六氟磷酸鋰為2000噸，預計今年六氟磷酸鋰實際產量可配套約3.5萬噸電解液的生產，公司電解液年產能可以達到4.5萬噸左右。公司通過內部供給電解液關鍵原材料六氟磷酸鋰（公司六氟磷酸鋰內部供給率超過90%），獲得了比同行競爭對手更低的生產成本，擁有更高的議價能力，是電解液細分行業(yè)的龍頭企業(yè)。
公司2016年銷售磷酸鐵鋰正極材料約4千噸，實現(xiàn)營業(yè)收入約3億元。公司通過控股江西艾德，規(guī)劃擴建每年3萬噸的磷酸鐵產能，此外公司控股子公司九江天賜和容匯鋰業(yè)共同設立了九江容匯，生產碳酸鋰和少量氫氧化鋰，形成了生產磷酸鐵鋰正極材料的原材料供給。公司通過控股上游原材料公司，形成上下游產業(yè)鏈的一體化，提升了公司的毛利率和議價能力。
公司鋰電池材料業(yè)務積極拓展下游客戶，計劃進軍國際市場
目前，公司電解液業(yè)務的下游主力客戶包括CATL，國軒高科，LG,比亞迪，萬向和沃特瑪?shù)?，還包括新拓展的客戶珠海銀隆和珠海光宇。公司電解液業(yè)務基本包括了國內各大動力電池企業(yè)，此外，公司還在積極接觸松下和特斯拉等國際客戶，計劃未來進軍國際市場。近年來國產動力電池電解液的質量水平已經和國外基本持平，公司在電解液領域積極拓展國際市場可以期待。
日化材料業(yè)務穩(wěn)步向上，下游客戶群體龐大
公司是較早推進國際業(yè)務并積極接觸跨國公司客戶的企業(yè)之一。所涉及日化材料中，天賜材料是國內最大的制造商，且領先第二名很多，毛利率控制在28%至32%之間。此外，公司日化材料的現(xiàn)金流很好，下游收款時間在2個月之內。預計今年日化材料的營收將在7-8億元，同比增速將保持在30%以上。
公司個人護理品功能材料的下游客戶主要包括保潔，拜爾斯道夫，聯(lián)合利華，高露潔和歐萊雅。主要產品有表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調理劑等系列產品。
盈利預測
隨著新能源汽車推廣目錄第三批和第四批的包含車型數(shù)量大幅增加，我們預計二季度新能源汽車將開始放量，也將帶動上游原材料企業(yè)的需求增加。此外，由于積分制的推出，我們預計新能源汽車的銷量在2018年有望達到新高度。基于行業(yè)長期高增長的預期，我們調整了公司的盈利預測，我們預計公司2017/2018/2019營業(yè)收入分別為27.52/36.54/50.58億元，歸母凈利潤分別為5.60/6.89/9.42億元，EPS分別為1.72/2.12/2.90元，對應最新收盤價PE分別為23x/18x/13x，綜合考慮，給予30倍PE，目標價"51.60元"，上調評級，給予"買入"評級。
風險提示
新能源汽車產業(yè)不及預期、在建和擬建項目投產時產能過剩。
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