>> 興業(yè)證券-傳化智聯(lián)（002010）生態(tài)布局完成，公路港一季度實(shí)現(xiàn)盈利-170524
| 上傳日期： |
2017/5/25 |
大小： |
604KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王品輝，龔里 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
相較于2015 年的探索期，公司在2016 年已基本明確了整個(gè)傳化物流的結(jié)構(gòu)及戰(zhàn)略方針，具體看來：
線下部分主要以遍布全國的公路港網(wǎng)路為實(shí)體基礎(chǔ)，進(jìn)行物流基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營及租賃，并在此之上提供更進(jìn)一步的公路貨運(yùn)物流相關(guān)的一攬子服務(wù)，例如卡車交易、汽配維修、餐飲、住宿、金融等一系列配套化服務(wù)。
而線上運(yùn)營部分則以“陸鯨”、“易貨嘀”兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的B 端貨運(yùn)物流匹配平臺(tái)為要構(gòu)成部分。其中，“路鯨”平臺(tái)主要提供干線貨運(yùn)的車貨匹配服務(wù)，并于2016 年由單一的車貨匹配平臺(tái)轉(zhuǎn)身，承擔(dān)了港與港、城市與城市之間的干線運(yùn)輸線上調(diào)度的重任。而“易貨嘀”平臺(tái)定位于提供城市內(nèi)的貨運(yùn)配送服務(wù)，為不同類型客戶打造全國化的城市末端配送網(wǎng)絡(luò)。
整合后的業(yè)務(wù)架構(gòu)將通過各平臺(tái)間的系統(tǒng)關(guān)聯(lián)相互協(xié)作，使傳化的客戶享受到自“上游原材料發(fā)貨”至“末端銷售網(wǎng)點(diǎn)”的“一單到底”式服務(wù)。由“陸鯨”負(fù)責(zé)干線運(yùn)力的匹配及發(fā)貨、公路港負(fù)責(zé)中途及轉(zhuǎn)運(yùn)、“易貨嘀”則負(fù)責(zé)最后一公里的城配網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸。
最后，在線上線下的運(yùn)營平臺(tái)之后，公司進(jìn)而搭建了一張聯(lián)通各平臺(tái)信息與支付系統(tǒng)的“信息支付平臺(tái)”——“傳化網(wǎng)”，其最終目的：
1）使所有傳化物流的相關(guān)業(yè)務(wù)通過傳化網(wǎng)支付，形成龐大金融流，從而提供一系列的相關(guān)金融服務(wù)；
2）將所有業(yè)務(wù)對(duì)象及上下游企業(yè)的經(jīng)營及行為信息匯總至傳化網(wǎng)，通過大數(shù)據(jù)分析提前預(yù)測(cè)行業(yè)、企業(yè)的物流及供應(yīng)鏈融資需求，從而幫助企業(yè)在物流方面提供更高效的服務(wù)。
金融業(yè)務(wù)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
由于公司目前的“線下+線上+傳化網(wǎng)”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已基本成熟，傳化網(wǎng)的業(yè)務(wù)引流也初具成效（兩個(gè)線上平臺(tái)幾乎絕大部分支付都通過傳化網(wǎng)支付完成，而線下公路港業(yè)務(wù)的支付滲透率雖仍處于起步階段，但增速也較快）。所以我們認(rèn)為，公司將會(huì)把金融業(yè)務(wù)放在一個(gè)與物流主業(yè)同等重要的地位，并同時(shí)在盈利方面給予同樣期待與支持。
目前金融板塊的業(yè)務(wù)主要分為消費(fèi)金融（司機(jī)及貨運(yùn)小團(tuán)體的生活及貨車汽配相關(guān)消費(fèi)所帶來的金融服務(wù)）、供應(yīng)鏈金融（包括運(yùn)費(fèi)、貨款、倉儲(chǔ)費(fèi)用、等一系列B 端物流所需要的支付及金融服務(wù)）。從體量看，供應(yīng)鏈金融顯然將是更重要的組成部分。
根據(jù)公司2016 年年報(bào)，僅公路港日均貨物價(jià)值便達(dá)到123 億元，折合每年約4 萬億貨物流量，如按照1%的運(yùn)費(fèi)轉(zhuǎn)化率計(jì)算，流入支付系統(tǒng)的金額便將達(dá)到400 億。而如果考慮到轉(zhuǎn)化率更高的上下游貨款相關(guān)的金服業(yè)務(wù)，則整個(gè)業(yè)務(wù)量規(guī)模將會(huì)再上一個(gè)數(shù)量級(jí)。
目前對(duì)于傳化物流的估值，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍停留在傳統(tǒng)物流的層面，對(duì)于其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)則仍需盈利支持。所以公司強(qiáng)勢(shì)推出金融業(yè)務(wù)，希望將公司巨大的貨值流量轉(zhuǎn)化成潛在利潤(rùn)，最終提振公司的總體估值。
而從金融業(yè)務(wù)的盈利能力來看，目前已有幾款爆款產(chǎn)品，包括“運(yùn)費(fèi)保險(xiǎn)”及“卡車分期”等業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了較快的增長(zhǎng)速度。但能否最終盈利仍需等待公司給出更進(jìn)一步的業(yè)績(jī)報(bào)告。
公司一季度業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，公路港業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。
根據(jù)公司2017 年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.52 億元，同比增長(zhǎng)129.8%，而根據(jù)2016 年年報(bào)中的一季度物流業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)可知，增長(zhǎng)主要來自于物流業(yè)務(wù)，約實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.21 億，增速511%，歸母凈利潤(rùn)0.49 億，同比增長(zhǎng)57%。
我們認(rèn)為，由于公司的線上平臺(tái)目前仍處于推廣擴(kuò)張期，成本壓力較大，盈利還需時(shí)日，一季度的物流業(yè)務(wù)盈利主要應(yīng)由線下的公路港業(yè)務(wù)帶來。
雄安開發(fā)已帶來初步效應(yīng)，河北業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。
前期，我們對(duì)傳化物流在雄安周邊的公路港布局做出了跟蹤分析，通過此次調(diào)研了解到，由于雄安及周邊開發(fā)逐漸提上日程，公司河北公路港群的業(yè)務(wù)及收入增長(zhǎng)明顯，也為一季度公路港盈利做出了較大貢獻(xiàn)。
另外，由于雄安帶來的區(qū)域地塊價(jià)值效應(yīng)，公司所持有的公路港建筑及土地也獲得了相應(yīng)升值，間接的提高了公司價(jià)值。
投資建議：2016 年公司物流業(yè)務(wù)在重組后已進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道，“傳化網(wǎng)”搭建逐漸完善、“公路港”擴(kuò)張保持穩(wěn)健、線上“路鯨”與“易貨嘀”由于互聯(lián)網(wǎng)屬性將作為發(fā)動(dòng)機(jī)帶動(dòng)總體增速。我們看好公司2017 年物流業(yè)務(wù)持續(xù)保持更高增長(zhǎng)，同時(shí)盈利能力將大幅改善。預(yù)計(jì)公司17-18 年EPS 為0.25、0.36元，對(duì)應(yīng)PE 為65.9、46.4 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
&nbs
|
|
