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    市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)容，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)中有進(jìn)：2016 年國內(nèi)每百戶家庭擁有30 臺(tái)個(gè)護(hù)小家電，相較美國（354 臺(tái)）、日本（126 臺(tái)）、臺(tái)灣（128 臺(tái)）等成熟市場(chǎng)上升空間較大。預(yù)計(jì)2020 年個(gè)護(hù)小家電市場(chǎng)規(guī)模將增至326 億元，2017-20 年復(fù)合年均增速達(dá)到17%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，2015 年飛利浦與飛科剃須刀合計(jì)銷量占比達(dá)到74%，兩者形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)和雙寡頭壟斷局面。
    精準(zhǔn)定位+品牌打造+電商發(fā)力=市場(chǎng)份額提升：飛科電器精準(zhǔn)定位大眾消費(fèi)市場(chǎng)、大量投入塑造品牌（13-15 年累計(jì)廣告投入占營收6.2%）、電商渠道高速增長（13-16 年電商渠道營收占比由12%躍升至44%）成為公司市占率不斷攀升的有效助推劑。2009-2016 年飛科剃須刀銷量由1684 萬臺(tái)增至5820 萬臺(tái)；零售量市場(chǎng)份額由2009 年的26%躍升至2015 年的35%；公司目前剃須刀出廠價(jià)40 元左右，較合理出廠價(jià)80-150 元尚有距離，長期提價(jià)空間遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，銷售額市占率的上升具有較高的確定性。
    高利潤率+輕資產(chǎn)運(yùn)營=盈利水平領(lǐng)先：近5 年飛科電器ROE 水平均在30%以上，主業(yè)高毛利疊加輕資產(chǎn)運(yùn)營力助凈資產(chǎn)收益率高于可比公司。2016年公司綜合毛利率38%，產(chǎn)品均價(jià)提升以及高毛利新品占比提高驅(qū)動(dòng)毛利率逐年提升。飛科大部分生產(chǎn)采取外包模式，輕資產(chǎn)模式在專注產(chǎn)品研發(fā)與品牌建設(shè)的同時(shí)降低運(yùn)營成本是飛科ROE 較高的另一原因。
    投資建議
    個(gè)護(hù)電器保有量提升空間較大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定且集中度尚有提升空間。飛科電器作為龍頭企業(yè)將充分受益于行業(yè)擴(kuò)容，精準(zhǔn)定位+品牌效應(yīng)+渠道擴(kuò)張+研發(fā)升級(jí)確保公司在市場(chǎng)份額和盈利能力方面穩(wěn)步前進(jìn)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.85 元、2.32 元以及2.90 元，對(duì)應(yīng)靜態(tài)市盈率分別為29.8、23.8、19.0 倍。給予公司2017 年33 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61.05 元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)明顯加?。煌獍a(chǎn)比例較高；勞動(dòng)力成本上升。