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    鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)，毛利最高，未來(lái)潛力最大
    2016 年，公司對(duì)特種箱業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了重組，成立了特種箱事業(yè)部，構(gòu)建了以專(zhuān)業(yè)公司和區(qū)域公司相結(jié)合的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。主要盈利模式為箱體使用費(fèi)收入、物流收入等。特種箱發(fā)送量（類(lèi)似機(jī)場(chǎng)叫吞吐量）指標(biāo)是該業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)分析的重要參考依據(jù)：
    公司還根據(jù)市場(chǎng)需求購(gòu)置各類(lèi)鐵路特種箱近1.8 萬(wàn)只并正在陸續(xù)上線，未來(lái)還將嘗試危險(xiǎn)品物流運(yùn)輸，采購(gòu)LNG 罐箱。第一季度報(bào)告顯示，應(yīng)付購(gòu)造特種箱款在本報(bào)告期增加40.67%。
    特種箱業(yè)務(wù)成本也有提升，主要還是直接成本為主。
    2017 年公司將繼續(xù)推動(dòng)特種箱業(yè)務(wù)發(fā)展，包括增加新箱型號(hào)、箱體保有量增加、多式聯(lián)運(yùn)、開(kāi)拓新客戶(hù)新市場(chǎng)、優(yōu)化特種箱結(jié)構(gòu)等，例如公司的“貫通歐亞大陸的公鐵聯(lián)運(yùn)冷鏈物流通道示范工程”項(xiàng)目入選首批16 家多式聯(lián)運(yùn)國(guó)家級(jí)示范工程就是一個(gè)開(kāi)通新市場(chǎng)案例。預(yù)計(jì)2017 全年特種箱發(fā)送量增速將超過(guò)2016 年度增速，有望沖破30%；再結(jié)合對(duì)運(yùn)價(jià)調(diào)整策略，預(yù)計(jì)2017 年特種箱營(yíng)業(yè)收入有望達(dá)到14.5億人民幣，比2016 年增長(zhǎng)近12%。
    鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)，2017 年受益貨運(yùn)量回暖而營(yíng)收回升鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)仍主要指公司在沙鲅鐵路從事的鐵路貨物運(yùn)輸及相關(guān)的倉(cāng)儲(chǔ)、裝卸、短途運(yùn)輸?shù)任锪餮由旆?wù)業(yè)務(wù)。2016 年，國(guó)家鐵路貨運(yùn)止跌回穩(wěn)，公司沙鲅鐵路貨物到變量合計(jì)有所上升。2016年，公司完成鐵路發(fā)送量 1,826.64 萬(wàn)噸，同比增加 167.64 萬(wàn)噸；鐵路到達(dá)量 2,041.90 萬(wàn)噸，同比減少了36.50 萬(wàn)噸；臨港業(yè)務(wù) 478.17 萬(wàn)噸，同比增加 44.39 萬(wàn)噸。2017 年第一季度受益于對(duì)公路超載的治理和經(jīng)濟(jì)回暖影響，鐵路貨運(yùn)量穩(wěn)步回升。預(yù)計(jì)全年有望保持8-9%的增幅，營(yíng)業(yè)收入突破11.5 億。
    委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)，因一季度大宗鋼材上漲導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收大增此加工貿(mào)易業(yè)務(wù)類(lèi)似物流供應(yīng)鏈項(xiàng)目。近幾年，公司客戶(hù)類(lèi)型逐漸由貨運(yùn)類(lèi)轉(zhuǎn)向貿(mào)易類(lèi)客戶(hù)，因此加貿(mào)客戶(hù)增多?？蛻?hù)所需鋼材貿(mào)易價(jià)納入公司營(yíng)業(yè)收入，隨著鋼材價(jià)格上漲，導(dǎo)致公司營(yíng)收增加。但此板塊毛利率較低1.5%，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。參照其他供應(yīng)鏈公司可做到2%毛利率，因此鐵龍對(duì)其供應(yīng)鏈板塊還有管理提升空間。
    其他業(yè)務(wù)
    鐵路客運(yùn)，毛利率高，但目前正隨著列車(chē)逐步到期退出，其收入利潤(rùn)在公司中的占比逐年下降。2016 年在公司所有業(yè)務(wù)中的毛利占比不到10%，預(yù)計(jì)2017 年毛利占比還將繼續(xù)下降到8%。
    房地產(chǎn)及酒店出租車(chē)：營(yíng)收占比高，但面臨去庫(kù)存壓力。2016 年合計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利占比5.8%在建項(xiàng)目，主要是位于大連普灣新區(qū)食品物流園區(qū)的冷鏈基地，預(yù)計(jì)要到2018 年完工，截止2016 年末項(xiàng)目進(jìn)度為36%，年末累計(jì)投入資金3 億元；還有特種箱構(gòu)建1.8 萬(wàn)只的在建項(xiàng)目，項(xiàng)目進(jìn)度為90%，2017 年陸續(xù)上線。
    投資評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為，隨著鐵路貨運(yùn)回暖，電鐵還貸電價(jià)的實(shí)施、一帶一路戰(zhàn)略布局和鐵路公司浮動(dòng)調(diào)價(jià)的可能性等綜合因素，再結(jié)合鐵路體系特種箱運(yùn)輸?shù)奈ㄒ恍裕扑]鐵龍物流，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致貨運(yùn)量和客運(yùn)量減少，鐵路特種箱推廣低于預(yù)期。