>> 聯(lián)訊證券-鐵龍物流（600125）特箱業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，鐵改升溫預(yù)期注入新活力-170414
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2017/4/17 |
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作者： |
王鳳華 |
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貨運毛利下降拖累業(yè)績，鐵路運量企穩(wěn)反彈
公司2016 年鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)營業(yè)收入為10.58 億元，同比減少13.48%；營業(yè)成本為9.01 億元，同比減少13%；毛利率為14.85%，同比減少0.46 個百分點。受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)量受到挑戰(zhàn)，下半年開始煤炭、鋼材市場轉(zhuǎn)好，公路治超使得鐵路運量回流，沙鲅鐵路到發(fā)量企穩(wěn)并實現(xiàn)反彈。上半年貨運及臨港物流業(yè)務(wù)到發(fā)量為1753.93 萬噸，同比下降3.96%，下半年實現(xiàn)反彈增長，全年到發(fā)量累計為3868.54 萬噸，同比實現(xiàn)3.51%的增長。但由于國家鐵路運價下調(diào)，報告期內(nèi)運雜費下浮、營改增等因素影響，貨運毛利下降，實現(xiàn)毛利1.57 億元，同比減少16.06%，影響總體業(yè)績。
面對貨源量下降的整體經(jīng)濟形勢，沙鲅鐵路公司以“穩(wěn)定既有貨源，擴大現(xiàn)有貨源份額，實現(xiàn)鐵路營銷上量”為營銷思路，主動對接市場需求，增加公司貨源營銷輻射面，有效提升了市場競爭力。沙鲅鐵路2015 年發(fā)送量超過3700萬噸，2016 年實現(xiàn)發(fā)送量3800 多萬噸，伴隨鐵路行業(yè)復(fù)蘇，公司鐵路運量走出底部區(qū)域并實現(xiàn)反彈?；?013 年沙鲅鐵路貨物運量4956 萬噸的情況，預(yù)計2017 年沙鲅鐵路發(fā)送量有望實現(xiàn)4500 萬噸，公司鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)收入將實現(xiàn)正增長。
特箱業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，進一步提升核心競爭力
公司目前經(jīng)營的鐵路特種集裝箱包括各類干散貨集裝箱、各類罐式集裝箱、冷藏箱等，資產(chǎn)規(guī)模逐年增長，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)根據(jù)市場需求不斷優(yōu)化。該業(yè)務(wù)實現(xiàn)的收入、利潤逐年增長，2016 年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)的毛利占比為41.1%。2016 年公司總計完成鐵路特種箱發(fā)送量68.75 萬TEU，較上年同期54.04 萬TEU，同比增長27.22%；受集裝箱運費及使用費率下浮影響，特箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.93億元，同比增加1.96%。特箱業(yè)務(wù)為所有細分業(yè)務(wù)中唯一毛利率正向增長業(yè)務(wù)。
此外，特箱收入構(gòu)成發(fā)生變化，2016 年特箱業(yè)務(wù)收入12.93 億元，僅有不超過1 億為集裝箱使用費，剩余均為直接向客戶收取的線下物流費。
公司根據(jù)市場需求變化，充分利用造箱成本較低的有利時機加大新箱投資，實現(xiàn)特箱業(yè)務(wù)的資產(chǎn)規(guī)模的擴大，成立特種箱事業(yè)部，2016 年陸續(xù)投入1.8 萬只特種集裝箱，2017 年將投資5.89 億元購置19200 只特種集裝箱，其中包括18200 只各類干散貨集裝箱及1000 只各類罐式集裝箱。特箱業(yè)務(wù)運能的釋放有利于進一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，完成結(jié)構(gòu)化升級，同時順應(yīng)鐵路貨運集裝箱趨勢，進一步提升核心競爭力。
冷鏈、多式聯(lián)運、新能源拓展新市場
積極布置特種集裝箱市場轉(zhuǎn)型的同時，公司逐步向冷鏈、多式聯(lián)運、新能源等前瞻性業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展。2017 年初公司在南寧成立了鐵盛洋合資公司，建立鐵路冷鏈發(fā)展新模式，大連冷鏈物流基地的建立和“百色一號”冷藏班列的開行及冷藏箱市場多年運營經(jīng)驗奠定了冷鏈良好的發(fā)展格局。另外，設(shè)立的中鐵鐵龍新能源科技發(fā)展有限公司將開展以LNG 罐箱運輸為主的公鐵聯(lián)運領(lǐng)域能源相關(guān)業(yè)務(wù)，嘗試危險品物流運輸。這些新領(lǐng)域的拓展有望成為公司新的利潤增長點。
鐵改升溫預(yù)期迸發(fā)新活力
鐵總提出2017 年將推進鐵路資產(chǎn)資本化運營，開展混合所有制改革，加大綜合經(jīng)營開發(fā)力度，重點推進鐵路資產(chǎn)證券化，混合所有制改革等。隨著價改先行，鐵路作為混合所有制改革的重點領(lǐng)域，市場化改革進程升溫。公司作為鐵總特種集裝箱業(yè)務(wù)的唯一上市平臺，具有其獨特地位，相關(guān)政策、方案有望陸續(xù)落地，且很有可能涉及集裝箱及多式聯(lián)運運輸，長期利好公司未來發(fā)展。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2017~2019 年歸母凈利潤分別為3.14 億元、3.51 億元、3.91 億元，EPS 分別為0.24 元、0.27 元、0.30 元，對應(yīng)的P/E 分別為42x、38x、34x。
公司特箱業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，鐵路改革未來將帶動公司新業(yè)務(wù)發(fā)展，業(yè)績預(yù)期向好，基于48x 估值，2017 年目標價為11.5 元，建議“增持”評級。
風(fēng)險提示
宏觀環(huán)境下滑、鐵改進展不及預(yù)期
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