>> 申萬宏源-鐵龍物流(600125)沙鲅運量逐步企穩(wěn),特種箱成長性初現(xiàn)-170324
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
陸達(dá) |
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此報告為加密報告 |
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最終實現(xiàn)基本每股收益0.19 元，同比減少13.95%。報告期內(nèi)業(yè)績增速仍未能轉(zhuǎn)正，但同比降幅較三季度報進(jìn)一步收窄。我們認(rèn)為2016 年即為公司業(yè)績低點，隨著貨運量的企穩(wěn)和特種箱的進(jìn)一步投放，業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)。
鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)到發(fā)量止跌回穩(wěn)，沙鲅鐵路支線運量企穩(wěn)回正。盡管2016 年我國鐵路貨運整體景氣下行，但受益于下半年煤炭、鋼材市場好轉(zhuǎn)，沙鲅鐵路支線運量企穩(wěn)并出現(xiàn)正增長。報告期內(nèi)公司到發(fā)量合計完成3868.54 萬噸，同比增加3.51%，在當(dāng)前鐵路貨運大形勢中實屬難得。但受運雜費下浮、營改增等因素影響，最終實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入10.58 億元，同比減少13.48%，實現(xiàn)毛利1.57 億元，同比減少16.06%。我們認(rèn)為隨著鐵路貨運整體的景氣回升與運價的穩(wěn)定，2017 年公司貨運收入有望增速轉(zhuǎn)正。
鐵路特種集裝箱發(fā)送量大增，配置優(yōu)化毛利率提升。公司已進(jìn)入新一輪特種箱投產(chǎn)周期，年初購置的1.65 萬只新箱已陸續(xù)上線。2016 年公司完成特種箱發(fā)送量68.75 萬TEU，同比增加27.22%。但是受集裝箱運費及使用費率下浮影響，最終實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入12.93 億元，同比增加1.96%，毛利2.00 億元，同比增加3.01%。公司利用造箱成本低的機(jī)會加大新箱投入，加大力度發(fā)展多式聯(lián)運，同時組建了特種箱物流事業(yè)部，并完成了特種箱網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)一期建設(shè)，實現(xiàn)了特種箱調(diào)度集中管理，提升了箱周轉(zhuǎn)率。
我們認(rèn)為公司度過投產(chǎn)初期的低產(chǎn)能利用率階段后，特種箱業(yè)務(wù)成長性將進(jìn)一步得到體現(xiàn)。
擬購置1.92 萬只特種集裝箱，進(jìn)一步提升鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)競爭力。公司擬用5.89 億元購置1.92萬只特種集裝箱，其中各類干散貨集裝箱1.82 萬只，各類罐式集裝箱1000 只。本次購置的特種集裝箱主要用于滿足新增的運輸物流需求以及替換到達(dá)設(shè)計壽命的舊箱。經(jīng)測算擬購置的各種特種集裝箱內(nèi)部收益率均大于6%的行業(yè)基準(zhǔn)收益率，具備較強(qiáng)的盈利能力。本次購置將增加公司特種集裝箱的保有量，優(yōu)化特種箱箱型結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步提升鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)中的占比，夯實特種箱業(yè)務(wù)發(fā)展根基。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。我們認(rèn)為公司沙鲅鐵路已進(jìn)入運營穩(wěn)定期，可以保障貨運量和收入的穩(wěn)定增長，而特種箱業(yè)務(wù)已進(jìn)入新一輪造箱周期，成長性將逐步體現(xiàn)。但出于謹(jǐn)慎性原則,我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2017 年至2019 年凈利潤為3.01 億元、3.57 億元、4.27 億元（原17、18 年預(yù)測凈利潤3.51 億元、4.00 億元），EPS 為0.23 元、0.27 元 、0.33 元（原17、18 年預(yù)測EPS 為0.27 元、0.31 元），對應(yīng)現(xiàn)股價PE 為41 倍、35 倍、28 倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：鐵路運量繼續(xù)下滑、新購特種箱投入進(jìn)度低于預(yù)期。
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