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    與市場不同的觀點
    我們與客戶溝通后，發(fā)現(xiàn)市場對海能達后續(xù)的增長空間仍然存在疑慮，尤其是對公司2018 年以后的業(yè)績缺乏信心，市場認為PDT 建設將趨于飽和，同時隨著荷蘭司法部大單確認之后，公司的收入增長將缺失動力。而我們認為公司增長的后勁十足，業(yè)績將持續(xù)超預期：（1）國內PDT 建設遠未到頭，仍處于初步階段，未來三年是PDT 建設大年；（2）海外市場積極拓展，從收購HMF 開始，公司成功整合本土、海外產業(yè)鏈；（3）寬窄帶融合提供歷史機遇，公司有望實現(xiàn)彎道超車。
    PDT 建設仍處于初步階段，未來三年是建設大年
    公司是起草PDT 標準的總體組組長單位，掌握PDT 核心技術。2015 年，公安部建設窄帶在全國鋪開。我們預計目前已經建設的PDT 專網設備僅在20 億元左右，而整個PDT 建網投入將達到100-200 億元級別，目前PDT建設處于初步階段，未來三年仍是PDT 建網的大年。
    成功整合本土、海外產業(yè)鏈，收購諾賽特志在必得
    公司有非常成功的整合收購標的歷史，2011/2012 年收購德國HMF、Fed公司，補齊技術短板。2014 年以后，整合雙方的TETRA 產線，實現(xiàn)扭虧為盈，并拿下了荷蘭司法部6 億元大單。此次完成收購賽普樂，將深度整合雙方TETRA 產線，打造更強的市場地位。提升諾賽特的收購價格，顯示公司志在必得，全球產業(yè)鏈擴張保持進取姿態(tài)。未來公司制造業(yè)的產品優(yōu)勢也將進一步轉化成市場優(yōu)勢。
    寬窄帶融合歷史機遇，公司有望實現(xiàn)彎道超車
    寬窄帶的長期融合趨勢，為專網行業(yè)進一步創(chuàng)造增長空間，業(yè)內公認的寬帶專網的理論市場空間將會是窄帶專網的十倍以上。目前全球寬帶專網市場仍處于探索起步階段，中國專網龍頭海能達有望抓住技術演進歷史機遇，實現(xiàn)全球市場的彎道超車。
    提高18/19 年盈利預測，重申“買入”評級
    由于公司2017 年實現(xiàn)對賽普樂的并表，我們分別提升公司2017-2019 年收入預測10%/13%/13 至58.4/86.9/120.7 億元。預計賽普樂在2017 盈虧平衡，2018 年以后貢獻利潤，提升2018-2019 凈利潤預測5%/3%至12.9/20.0 億元。目前股價對應2017-2019 年的估值分別為33/19/12x，重申對公司的“買入”評級。
    風險提示：PDT 建設低于預期，整合收購標的低于預期。