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本次中標(biāo)符合市場對于公司TETRA 產(chǎn)品預(yù)期。
    與市場不同的觀點(diǎn)
    市場認(rèn)為：海能達(dá)已進(jìn)入發(fā)展成熟期，未來增長空間有限，難以給出高估值。我們認(rèn)為公司高增長可以持續(xù)，后續(xù)增長將消化高估值。我們與市場不同的邏輯有：1、收購賽普樂補(bǔ)齊TETRA 短板，不斷拿下地鐵大訂單，占領(lǐng)國內(nèi)外地鐵、機(jī)場、體育場館市場；2、TETRA、PDT、DMR 目前已開始全面發(fā)力，數(shù)字產(chǎn)品線繼續(xù)強(qiáng)勁增長；3、借助“一帶一路”東風(fēng)，海外擴(kuò)張?jiān)偕闲屡_階。
    中標(biāo)多個(gè)國內(nèi)外重大項(xiàng)目，軌交市場2020 年前集中釋放
    公司近年來中標(biāo)多個(gè)TETRA 國內(nèi)、外項(xiàng)目，包括巴西世界杯安保通信項(xiàng)目；荷蘭司法部專網(wǎng)應(yīng)急項(xiàng)目；俄羅斯世界杯TETRA 升級保障項(xiàng)目；深圳地鐵三期工程7、9、11 號線專網(wǎng)通信設(shè)備項(xiàng)目，綜合實(shí)力得到多方驗(yàn)證。本次中標(biāo)是公司TETRA 產(chǎn)品在國內(nèi)地鐵市場的又一次成功推廣，有望突破國外巨頭對國內(nèi)地鐵專網(wǎng)市場的壟斷。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，僅僅國內(nèi)城市軌交專網(wǎng)市場規(guī)模就達(dá)到200 億，并且將在2020 年前集中釋放，公司將充分受益地鐵專網(wǎng)市場擴(kuò)張。
    TETRA、PDT、DMR 三條產(chǎn)品線全面發(fā)力
    PDT 與TETRA 各有不同應(yīng)用領(lǐng)域，PDT 屬大基站制式，覆蓋范圍廣，適合公安部門建立全國性專網(wǎng)；而TETRA 是歐洲標(biāo)準(zhǔn)的小基站制式，適合人流密集的地鐵、機(jī)場、港口、以及高端工商業(yè)。海能達(dá)TETRA、PDT、DMR 產(chǎn)品線齊全，綜合實(shí)力位于世界一流水平，可比肩摩托羅拉系統(tǒng)，三條產(chǎn)品線全面發(fā)力，對全球?qū)＞W(wǎng)巨頭構(gòu)成巨大威脅。
    借助“一帶一路”東風(fēng)，海外擴(kuò)張?jiān)偕闲屡_階
    海外市場是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢市場。近期中標(biāo)一帶一路國家烏茲別克斯坦國家專網(wǎng)建設(shè)，大大提升了公司潛在市場容量。按照65 個(gè)沿線國家、每個(gè)國家整體建網(wǎng)費(fèi)用3 億元計(jì)算，將新增200 億元的市場空間。公司第一次將DMR 產(chǎn)品用于國家專網(wǎng)的建設(shè)，豐富了公司產(chǎn)品線的應(yīng)用范圍。未來將借助國家戰(zhàn)略東風(fēng)，使海外擴(kuò)張?jiān)偕弦粋€(gè)臺階。
    維持“買入”評級
    公司是國內(nèi)專網(wǎng)龍頭企業(yè)，三大產(chǎn)品線齊備，近年來不斷中標(biāo)國內(nèi)外具有影響力的標(biāo)桿項(xiàng)目，受益三大產(chǎn)品線的全面發(fā)力，我們看好公司長期增長。
    預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤分別為7.5/12.3/19.4 億元，對應(yīng)的PE 分別為32/19/12x，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PDT建網(wǎng)低于預(yù)期，海外拓展低于預(yù)期。