>> 華泰證券-海能達(dá)(002583)一季度淡季不淡，半年報預(yù)告超預(yù)期-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周明 |
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公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，二季度單季盈利超市場預(yù)期。
與市場不同的觀點(diǎn)
市場的預(yù)期：專網(wǎng)建網(wǎng)高峰過后，需求將明顯下滑，屬于周期波動明顯的行業(yè)，難以給出高估值。我們認(rèn)為公司持續(xù)增長的后勁十足，是市場難得的真成長稀缺標(biāo)的，高增長將快速消化估值。我們與市場不同的邏輯有：1、行業(yè)季節(jié)波動和研發(fā)費(fèi)用增加造成Q1 虧損，市場預(yù)期之內(nèi)；2、Q1 中標(biāo)多個重大項目，在多個渠道取得重大突破，Q2 利潤將達(dá)1.6-1.8 億元；3、16 年P(guān)DT 業(yè)務(wù)營收增速達(dá)143%，17 年將全面鋪開放量增長。
季節(jié)波動致Q1 虧損，符合預(yù)期
公司一季度凈利潤虧損，主要原因是公司所處的行業(yè)存在明顯的季節(jié)性波動，公司客戶分布在公安、軌道交通、消防、能源和林業(yè)等行業(yè)，上述行業(yè)客戶一般在年初做預(yù)算，年中開始進(jìn)行項目招標(biāo)，其采購和結(jié)算模式的季度性特征造成了一季度為公司的業(yè)績淡季。公司16 年新增員工1757 人，其中技術(shù)人員占比較高，費(fèi)用開支剛性導(dǎo)致Q1 虧損。
Q2 業(yè)績預(yù)告超預(yù)期
公司半年報業(yè)績預(yù)告顯示，Q2 凈利潤將達(dá)1.6-1.8 億元，遠(yuǎn)超往年同期水平。原因是公司在細(xì)分行業(yè)市場、渠道等方面加速擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
Q1 中標(biāo)多個重大項目，開年狀況良好，淡季不淡。一季度中標(biāo)重大項目包括：深圳公安PDT 項目，1.02 億元；廈門金磚會議保障項目，6,500 萬元；俄羅斯世界杯TETRA 升級保障項目，4,590 萬元；四川甘孜森林防火項目，2,767 萬元。
PDT 業(yè)務(wù)增速快，17 年有望放量增長
2016 年公司PDT 營收達(dá)到6.9 億元，同比增長142.76%，其中系統(tǒng)占4.57億元，終端占2.32 億元。16 年底公司拿到多項PDT 訂單，17 年將全面鋪開業(yè)務(wù)，加快建設(shè)進(jìn)程，保守估計17 年P(guān)DT 的市場規(guī)模在15 億元以上，公司收入有望達(dá)13 億元，同比增長88%以上。
維持“買入”評級
公司一季度業(yè)績符合預(yù)期，二季度業(yè)績有望超預(yù)期，公司已成為專網(wǎng)全球領(lǐng)導(dǎo)品牌，而公司在全球的市占率僅為3%左右，未來成長空間廣闊。預(yù)計公司17-19 年凈利潤分別為7.5/12.3/19.4 億元，保持估值中樞50-55x，對應(yīng)17 年的合理價格區(qū)間在21.5-25.8 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：PDT 建設(shè)力度低于預(yù)期，增發(fā)過會失敗。
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