>> 中泰證券-海能達（002583）通信設備：厚積薄發(fā)，專網(wǎng)龍頭全球市占率不斷提升-170424
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
李偉，陳寧玉 |
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季節(jié)性影響與剛性費用增加造成17Q1 虧損，17Q2 業(yè)務保持較好增長態(tài)勢，全年高增長確定性較強。業(yè)績虧損主要原因：1、Q1 受季節(jié)性波動的影響大，占全年比重較低。近三年一季度均虧損7000 萬左右；2、研發(fā)費用占營收比15%+。持續(xù)加大對全球營銷體系的建設投入。2016 年新增員工1300 人，17Q1 管理費用與銷售費用分別為2.19 億和1.93 億。3、中標的荷蘭項目結(jié)算周期變長，按照合同2017 年11 月完成。從上半年業(yè)績預告來看，17Q2 凈利潤范圍在1.67-1.82 億之間，單季度同比增長64%-78%，且在不包括荷蘭大訂單確認的情況下看，公司業(yè)務仍保持良好增長態(tài)勢，全年高增長確定性較強。
三大專網(wǎng)制式產(chǎn)品系全面增長，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)。公司順應全球?qū)＞W(wǎng)市場模轉(zhuǎn)數(shù)的發(fā)展趨勢，公司數(shù)字產(chǎn)品收入快速增長，收入占比提升至70%以上。2016 年三大制式系列全面開花，其中Tetra 銷售收入4.37 億，同比增長39.81%，毛利率53.12%；DMR 銷售收入14 億，同比增長31.58%，毛利率54.04%；PDT 銷售收入6.8 億，同比增加142.76%，毛利率53.80%。公司是PDT 標準制定的總體組組長單位，國內(nèi) PDT 聯(lián)盟的核心成員企業(yè)。2016 年拿下深圳TETRA 轉(zhuǎn)PDT 的標志性項目，完成了14 個省級 PDT 統(tǒng)一通信平臺建設，公安 PDT 建設明顯加快。不斷豐富和完善DMR 終端產(chǎn)品線，提升公司在公用事業(yè)和工商業(yè)市場的競爭力。Tetra 方面，依靠子公司HMF 和擬收購的全球Tetra 終端龍頭賽普樂，有望實現(xiàn)海外市場的高速增長。隨著收入規(guī)模的大幅提升，凈利潤率創(chuàng)新高，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)。
加大資本運作，迅速搶占全球?qū)＞W(wǎng)市場，品牌效應與綜合競爭力不斷提升。
公司前期公告擬7429 萬英鎊（約合人民幣6.49 億元）的對價現(xiàn)金要約收購賽普樂，對應2016 財年EV/EBITDA 為10.7 倍，目前審批進展順利，有望于17Q2 末完成交易。賽普樂是全球領先的Tetra 產(chǎn)品供應商，2016年賽普樂在全球部署的終端數(shù)量達到了158.5 萬臺，產(chǎn)品銷往全球100 多個國家和地區(qū)。公司通過海外收購加強了研發(fā)實力，同時快速獲得標的公司的高端客戶資源，進入海外高端公共安全領域市場，擴大市場占有率。
公司產(chǎn)品不斷活動國際客戶認可，為里約奧運會、G20 峰會、荷蘭公共安全等提供通信保障，最近公告廈門金磚五國會議、俄羅斯世界杯還有北京一帶一路峰會等重大項目，國際標志項目的成功交付將不斷提升海能達的品牌價值。摩托羅拉市場地位逐步弱化，全球?qū)＞W(wǎng)行業(yè)格局洗牌，海能達在全球?qū)＞W(wǎng)的市場份額有望從目前的6%左右提升至20%以上，產(chǎn)業(yè)在模轉(zhuǎn)數(shù)進程后將迎來寬窄帶融合的市場規(guī)模發(fā)展，成長前景廣闊。
投資建議：海能達經(jīng)過多年產(chǎn)品研發(fā)和海外業(yè)務開拓，全球競爭力不斷提升，國內(nèi)外業(yè)務高增長，規(guī)模效應顯現(xiàn)。公司擬定增10 億，大股東與第三期員工持股計劃全額任何，激勵機制和資金支持將為長遠發(fā)展保駕護航。
我們預計公司2017-2019 年凈利潤分別為6.87 億/10.95 億/15.83 億，暫不考慮增發(fā)，對應EPS 分別為0.39 元/0.63 元/0.91 元。給予“買入”投資評級，6 個月目標價為19.00 元。
風險提示事件：國內(nèi)PDT建設進展低于預期；海外市場拓張不及預期
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