>> 安信證券-海能達(002583)海外拓展駛?cè)肟燔嚨?未來成長可期-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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作者： |
夏廬生 |
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據(jù)公司公告，一季度業(yè)績變動的原因主要是收入季節(jié)性波動的影響及研發(fā)和銷售費用的剛性影響。另外，公司于3 月27 日發(fā)布公告，計劃出資約4.27 億人民幣收購專網(wǎng)天線和衛(wèi)星通信產(chǎn)品提供商諾賽特。公司計劃在股權(quán)交割完成后私有化。
■專網(wǎng)市場景氣度高企，公司國際競爭力穩(wěn)步提升：2016 年公司國內(nèi)地區(qū)收入19.34 億元，同比增長49.59%；國外地區(qū)收入15.02 億元，同比增長26.75%。海能達作為通信板塊為數(shù)不多具備核心技術(shù)優(yōu)勢的公司，我們認為隨著世界安全形勢的惡化及行業(yè)技術(shù)向數(shù)字化、寬帶化方向的不斷變革，未來專網(wǎng)市場將持續(xù)保持高景氣。從全球產(chǎn)業(yè)格局來看，傳統(tǒng)歐美專網(wǎng)公司的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展等方面正逐步被中國企業(yè)趕超，海能達的國際競爭力有望穩(wěn)步提升，其國際市場份額將持續(xù)擴大。
■全球“模轉(zhuǎn)數(shù)”勢不可逆，數(shù)字產(chǎn)品銷售收入表現(xiàn)靚麗：2016 年公司實現(xiàn)數(shù)字產(chǎn)品銷售收入25.06 億元，占總收入的73.81%，同比增長52.34%。公司PDT、DMR 及Tetra 三條產(chǎn)品線銷售收入同比增長分別為142.8%、31.6%和39.8%，都取得了亮眼的成績單。（1）公司持續(xù)進行PDT 技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)，圓滿完成了杭州G20 峰會通信保障工作及14 個省級PDT 統(tǒng)一通信平臺建設(shè)。隨著司法、監(jiān)獄等細分行業(yè)PDT建設(shè)需求的提高，公司公安行業(yè)以外的市場份額和銷售收入有望加速增長。（2）公司不斷豐富和完善DMR 終端產(chǎn)品線，積極布局全球銷售渠道，海外DMR 集群的推廣取得較大突破，實現(xiàn)了DMR 銷售收入的快速增長，為公司重要的利潤來源。（3）公司Tetra 系列產(chǎn)品在深圳地鐵三期工程項目和長沙地鐵項目的應(yīng)用順利驗收并實現(xiàn)商用，同時公司中標荷蘭公共安全應(yīng)急服務(wù)更新C2000 通信系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施項目，標志著公司Tetra 系列產(chǎn)品已處于全球領(lǐng)先水平，未來產(chǎn)品市場占有率有望得到進一步提升。
■積極響應(yīng)國家“一帶一路”戰(zhàn)略，大型國際賽事專網(wǎng)建設(shè)訂單不斷：公司積極相應(yīng)國家一帶一路戰(zhàn)略，大力布局海外專網(wǎng)通信市場，海外市場營收占比接近一半。公司近期訂單不斷，包括中標FIFA 聯(lián)合會杯和FIFA 世界杯兩個最舉世矚目的國際賽事安全保障網(wǎng)絡(luò)，進一步體現(xiàn)了海能達在專網(wǎng)領(lǐng)域的其產(chǎn)品質(zhì)量、交付能力和品牌價值已經(jīng)獲得全球認可。
■知識產(chǎn)權(quán)訴訟或帶來更多契機，專網(wǎng)龍頭走出國門的必經(jīng)之路：由于公司在海外市場的進一步擴大，包括公司未來計劃收購賽普樂等拓展行為，令國際專網(wǎng)巨頭摩托深感到威脅。近期摩托起訴海能達侵權(quán)使用其數(shù)字通信技術(shù)就是這一趨勢的表現(xiàn)。我們認為海能達有望從中變危為機，在全球范圍內(nèi)進一步提高知名度和品牌影響力，此案或?qū)⒊蔀楹Ｄ苓_在全球市場大規(guī)模突破的標志性事件。
■擬收購加拿大Norsat，增強專網(wǎng)基站側(cè)能力，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局：Norsat(諾賽特)主營業(yè)務(wù)主要包含定制化的專網(wǎng)通信基站天線和衛(wèi)星通信終端兩方面。諾賽特是專網(wǎng)通信基站天線的主要供應(yīng)商之一，能夠根據(jù)不同行業(yè)客戶的需求提供高度定制化的產(chǎn)品，在專網(wǎng)射頻領(lǐng)域有較強的技術(shù)積累。諾賽特同時還擁有40 多年衛(wèi)星地面終端的行業(yè)經(jīng)驗，擁有較強的衛(wèi)星地面終端的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力。諾賽特作為公司基站天線的主要供應(yīng)商之一，本次收購屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合，能夠有效降低公司的生產(chǎn)和采購成本。通過整合上游供應(yīng)商，將增強公司基站側(cè)的研發(fā)實力，提供公司綜合競爭力。衛(wèi)星通信作為應(yīng)急通信的重要組成部分，公司收購諾賽特將快速進入衛(wèi)星通信領(lǐng)域，并與公司現(xiàn)有專網(wǎng)產(chǎn)品相結(jié)合，能夠為專網(wǎng)用戶提供更全面的整體解決方案，有效提升公司綜合競爭實力。
■公司啟動第二次定增，大股東增持彰顯信心：公司于2016 年11 月公告，以11.31 元/股的價格發(fā)行不超過8841.7 萬股，募集資金總額不超過10 億元，主要用于第三代融合指揮中心研發(fā)項目、專網(wǎng)寬帶無線自組網(wǎng)技術(shù)研發(fā)項目及補充流動資金等方面。本次增發(fā)對象為公司實際控制人陳清州先生和公司第三期員工持股計劃，大股東定增增持，倍添信心。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為50.9%、43.0%、41.8%，凈利潤增速分別為92.8%、30.5%、43.6%，成長性突出；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為17.38 元，相當于2017年38.57 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：行業(yè)競爭加劇、規(guī)模擴張帶來的管理風險、海外擴張帶來的經(jīng)營風險
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