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安全帶絲和簾子布業(yè)務(wù)公司突破認(rèn)證進(jìn)入放量期，目前市場占比分別是20%和5%。石塑環(huán)保地板持續(xù)翻倍增長。3）行業(yè)壁壘高，盈利確定性強(qiáng)：車用絲業(yè)務(wù)差異化大，客戶認(rèn)證壁壘高周期長，供應(yīng)鏈要求高，定價模式清晰，盈利確定性強(qiáng)。
    差異化+集中化戰(zhàn)略，三大產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局：公司主營業(yè)務(wù)為化纖纖維的制造，現(xiàn)已形成滌綸工業(yè)長絲、塑膠材料、滌綸簾子布三大類產(chǎn)品，布局車用安全業(yè)務(wù)、廣告材料業(yè)務(wù)、新材料業(yè)務(wù)三大產(chǎn)業(yè)。16 年1.5 萬噸簾子布及配套高模低收縮絲、2 萬噸安全帶絲及2 萬噸安全氣囊絲順利投產(chǎn)，公司滌綸工業(yè)絲總產(chǎn)能從13.5 萬噸增加至19 萬噸，車用絲比率達(dá)到67%。未來三年，三大類產(chǎn)品均有新產(chǎn)能投放，將推動公司進(jìn)入新一輪增長。
    車用絲比例增大，公司盈利增強(qiáng)：隨著新車產(chǎn)量的繼續(xù)提高、單輛車使用安全氣囊數(shù)目的增加、氣囊配置率的提升以及新型氣囊的誕生，我們預(yù)計安全氣囊的需求增速還將維持10%的增長，公司自主研發(fā)的安全氣囊絲未來隨著滌綸工業(yè)絲對尼龍66 的繼續(xù)替代，市占率有望從目前的13%提升到2020 年的30%，復(fù)合增速達(dá)到27%。由于安全氣囊絲和安全帶絲關(guān)系到人的生命安全，驗證周期長，進(jìn)入壁壘高，公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA 等全球四大安全總成廠商合作多年，技術(shù)及客戶優(yōu)勢明顯。隨著募投4 萬噸車用絲項目投產(chǎn)，公司車用絲的比例將進(jìn)一步提升至73%，盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。
    簾子布有望持續(xù)放量：公司簾子布現(xiàn)完成多家高端客戶認(rèn)證工作，成功入駐住友、固鉑、韓泰、米其林、大陸輪胎等國際一線品牌輪胎制造商，客戶結(jié)構(gòu)中高端客戶比例躍升至80%，銷量和毛利同步提升帶動公司盈利水平大幅提高，同時也表明公司簾子布經(jīng)過4-5 年的認(rèn)證期實現(xiàn)質(zhì)變，獲得高端下游的認(rèn)可，實現(xiàn)了從0 到1 的突破并進(jìn)入快速放量階段?？紤]到全球簾子布市場60 萬噸以上，公司目前占比僅3%，而曉星等市占率超過30%，在競爭優(yōu)勢相當(dāng)同時客戶認(rèn)同大幅提升的背景下，我們判斷公司的簾子布及車用絲業(yè)務(wù)將進(jìn)入持續(xù)性的快速增長期。17 年優(yōu)質(zhì)客戶比例有望進(jìn)一步提升，同時公司簾子布還有3萬噸在建產(chǎn)能。
    石塑地板長期市場空間廣闊：石塑地板是公司在建材領(lǐng)域的新產(chǎn)品，目前產(chǎn)能已達(dá)到500 萬平米，未來產(chǎn)能將擴(kuò)至1700 萬平米。石塑地板具有價格低、重量輕、阻燃、花紋多樣、安裝難度低、環(huán)保等優(yōu)點，目前在歐美國家的市場滲透率已經(jīng)達(dá)到30%，而我國消費占比僅5%，長期增長空間還十分廣闊，可能將成為公司未來業(yè)績增速最快的業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測與估值：公司采取差異化和集中化戰(zhàn)略，沿車用安全、廣告材料和新材料三大領(lǐng)域通過內(nèi)生性增長及外延性擴(kuò)張等多種方式積極進(jìn)行橫向規(guī)模擴(kuò)張及縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，公司未來3 年將持續(xù)保持每年30~40%以上的復(fù)合增速，同時在這三大板塊的優(yōu)勢將進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.32、0.42、0.53 元，減持新股出臺萬向減持壓力明顯減弱，利好公司，維持買入評級，12 個月目標(biāo)價10 元。
    風(fēng)險提示：公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、市場競爭加劇、環(huán)保及安全事故風(fēng)險、產(chǎn)品價格大幅波動等。