>> 海通證券-江南高纖(600527)滌綸毛條及復合纖維龍頭，ES纖維放量增厚公司業(yè)績-170602
| 上傳日期： |
2017/6/2 |
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作者： |
劉威 |
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滌綸毛條主要用于與純羊毛毛條混紡生產(chǎn)精紡呢絨，在半精紡呢絨的生產(chǎn)中對粘膠纖維和腈綸纖維進行替代，公司現(xiàn)擁有4.2 萬噸/年滌綸毛條產(chǎn)能，是目前國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大、品種最齊全的滌綸毛條生產(chǎn)企業(yè)，市場份額達60%以上。復合短纖維主要用于生產(chǎn)各類無紡布和無塵紙，廣泛應用于生產(chǎn)紙尿褲、衛(wèi)生巾等一次性衛(wèi)生材料。公司現(xiàn)有年產(chǎn)19 萬噸復合短纖維的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)最大的復合短纖維生產(chǎn)企業(yè)，主要以ES 纖維為主，質(zhì)量水平國內(nèi)領先。國內(nèi)紙尿布滲透率與發(fā)達國家相比仍處于較低水平，隨著我國人口老齡化、二胎政策效應，紡粘布將成為發(fā)展趨勢。
優(yōu)化復合短纖維產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。公司于2016 年第四季度向?qū)嶋H控制人陶國平非公開發(fā)行股票，擬募集資金不超過8.5 億元，計劃使用募集資金3 億元投資建設年產(chǎn)4 萬噸高性能復合短纖維生產(chǎn)線項目、2 億元用于年產(chǎn)8 萬噸復合短纖維生產(chǎn)線升級改造項目。高性能復合短纖維是目前應用程度最廣，市場需求量最大的一種復合短纖維，廣泛應用于各類一次性衛(wèi)生材料，如女性衛(wèi)生用品、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等。女性衛(wèi)生用品預計到2020 年的復合年增長率仍將保持在5%或以上的水平；“全面二孩”政策逐步落實，未來應用于嬰兒紙尿褲的高性能復合短纖維需求量增長可期；隨著消費水平提高及中國老齡化繼續(xù)加劇，今后數(shù)年內(nèi)或?qū)⒂瓉沓扇耸Ы闷吩鲩L的井噴期。
更新滌綸毛條生產(chǎn)線，保持傳統(tǒng)產(chǎn)品的領先地位。非公開募集的資金將有3.5億元投資于年產(chǎn)4.2 萬噸差別化滌綸毛條生產(chǎn)線技術改造項目。隨著人們生活水平的提高，對精紡面料提出了更高的要求，公司擬采購世界先進絲束生產(chǎn)設備，確保工藝和設備的完美結(jié)合，建設成為智能化生產(chǎn)車間，配建全自動立體倉庫。
小貸公司業(yè)務收縮，公司盈利能力恢復可期。公司參股子公司永大農(nóng)村和永隆農(nóng)村小額貸款公司由于逾期貸款、逾期利息大幅增加計提貸款損失大幅增加，2016 年公司持股40%的永大農(nóng)村小額貸款公司實現(xiàn)凈利潤-3 億多元，持股30%的永隆農(nóng)村小額貸款公司凈利潤-1.11 億元。隨著小貸公司業(yè)務收縮，公司負面影響將逐步消除。
盈利預測及評級。預計公司17-19 年凈利潤為0.94 億元、1.68 億元、2.43億元，對應EPS 分別為0.12、0.21、0.30 元，給予17 年45 倍PE，目標價5.4 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示。1）公司小額貸款投資損失；2）建設項目達不到預期盈利。
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