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高毛利率項(xiàng)目建設(shè)、銷售、竣工結(jié)算節(jié)奏可持續(xù)，業(yè)績(jī)穩(wěn)增可期。17Q1 銷售額105.3 億元、銷售面積35.7 萬(wàn)方，銷售均價(jià)提升劣銷售額維持高增長(zhǎng)。截至17Q1 預(yù)收款238.5 億元, 足夠鎖定17 年業(yè)績(jī)。
    項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，布局核心城市保障業(yè)績(jī)。13-15 年提前布局，16、17 年拿地審慎，成功控制成本。截至16 年末公司土地儲(chǔ)備建面約805.2 萬(wàn)方、在建項(xiàng)目建面567.3 萬(wàn)方, 滿足未來(lái)5 以上年開發(fā)銷售。14 年至今新增土儲(chǔ)建面基本位于珠海大區(qū)、上海、武漢、廣州等重點(diǎn)區(qū)域；15 年至今配合行業(yè)上行周期，優(yōu)先開發(fā)在重點(diǎn)區(qū)域獲取的土地，未來(lái)銷售可持續(xù)受益于重點(diǎn)區(qū)域高房?jī)r(jià)帶來(lái)的高業(yè)績(jī)。
    多渠道低成本融資確保流動(dòng)性。自14 年以來(lái)連續(xù)3 年保持融資量增加、融資成本下降趨勢(shì)，公司融資能力顯著增強(qiáng)；長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券代表的長(zhǎng)期債務(wù)占比不斷提升，公司融資結(jié)構(gòu)不斷改善。截至17 年Q1 末，在手現(xiàn)金174.4 億元，短債缺口17 億元，同比大幅收窄，資產(chǎn)負(fù)債率80.7%，剔除預(yù)收賬款238.5 億元后的資產(chǎn)負(fù)債率為60.4%，均較15 年同期微降，資金流動(dòng)性無(wú)憂。公司充足現(xiàn)金流除了有日益雄厚的銷售回款的保障以外，擇時(shí)加速發(fā)債、母公司華發(fā)集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)財(cái)務(wù)支持均發(fā)揮較大作用。
    大本營(yíng)珠海持續(xù)受益粵港澳大灣區(qū)建設(shè)?；浉郯拇鬄硡^(qū)國(guó)家戰(zhàn)略，灣區(qū)城市中珠海經(jīng)濟(jì)總量低、結(jié)構(gòu)優(yōu)，未來(lái)發(fā)展彈性足、空間大。作為本地龍頭，始終受益母公司華發(fā)集團(tuán)橫琴十字門商務(wù)區(qū)一級(jí)開發(fā)帶來(lái)的資源優(yōu)勢(shì)，港珠澳大橋的年底通車無(wú)憂加速珠海區(qū)域土地紅利釋放、自貿(mào)片區(qū)擴(kuò)容提上議程公司十字門、媽灣、洪灣片區(qū)物業(yè)直接受益。
    粵港澳大灣區(qū)珠海區(qū)域最受益標(biāo)的，持續(xù)受益于集團(tuán)在珠海，尤其是橫琴區(qū)域的獨(dú)特資源優(yōu)勢(shì)，土儲(chǔ)約805 萬(wàn)方近半位于大灣區(qū)，加之短期港珠澳大橋通車及橫琴自貿(mào)區(qū)擴(kuò)容提議預(yù)期，土地價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)。17 年Q1 銷售額持續(xù)高增長(zhǎng)，毛利率維持高位、凈利率受益費(fèi)用控制顯著增長(zhǎng)?？墒?、可結(jié)轉(zhuǎn)資源充足，預(yù)計(jì)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)可持續(xù)。珠海國(guó)改標(biāo)的，17 年3 月完成股票激勵(lì)計(jì)劃，利益綁定有劣業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。最新RNAV25.1 元/股。17-19 年EPS1.09/1.36/1.70 元，PE15/12/9 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元/股，“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：粵港澳大灣區(qū)推進(jìn)不及預(yù)期，政策調(diào)控致銷售不及預(yù)期。