>> 東吳證券-艾迪精密(603638)研究簡報：擴產(chǎn)放量液壓件，進口替代破碎錘-170606
| 上傳日期： |
2017/6/9 |
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增持 |
作者： |
陳顯帆 |
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隨著國內(nèi)破碎錘產(chǎn)品的進口替代，以及高端液壓件產(chǎn)品的擴產(chǎn)放量，公司業(yè)績前景良好，成長空間廣闊。
產(chǎn)品供不應求，進入發(fā)展快車道
2016 年公司實現(xiàn)營收4.00 億元，同比+26.36%，歸母凈利7939 萬元，同比+53.09%，扣非歸母凈利7825 萬元，同比+55.28%。分產(chǎn)品看，破碎錘產(chǎn)品全年營收達2.26 億，同比+10.35%，占總營收的56.42%;液壓件產(chǎn)品全年營收達1.71 億，同比+58.84%,占總營收的42.77%。2017Q1 實現(xiàn)營收1.39 億，同比+54.19%，歸母凈利3063 萬，同比+116.62%。公司業(yè)績高速增長，系生產(chǎn)效率提高、產(chǎn)能擴產(chǎn)及市場利好所致。
進口替代、定位中高端，毛利率高
2016 年公司綜合毛利率45.37%，同比+6.02pct。公司破碎錘產(chǎn)品毛利率為45.54%，同比+3.89pct；液壓件毛利率為37.35%，同比+12.86pct。 三費方面，公司銷售費用2442 萬，占營收的6.10%，同比+1.09pct，主要系公司生產(chǎn)銷售規(guī)模持續(xù)擴大，銷售費用相應增加所致；管理費用4456 萬，占營收的14.45%，與去年基本持平；財務費用166 萬，占營收的0.72%，同比+0.25pct，三費合計占比21.28%，同比+1.39pct。2017Q1 公司三費合計占比18.28%，銷售費用649 萬元，占營收的6.10%，與去年基本持平；管理費用1283 萬元，占營收的14.45%，同比-1.86pct；財務費用96 萬元，占營收的0.72%，與去年基本持平。公司產(chǎn)品定位中高端、進口替代，持續(xù)推進新產(chǎn)品研發(fā)，保持著同行業(yè)內(nèi)較高的毛利率水平。
破碎錘的國內(nèi)龍頭老大，業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯
公司是國產(chǎn)破碎錘行業(yè)的龍頭老大。2016 年破碎錘整機銷量5110 臺，銷量較去年同期同比增加21.28%。隨著募投項目的推進，新廠的建成，公司擺脫產(chǎn)能束縛，未來發(fā)展可期。公司與國內(nèi)競爭對手相比，技術(shù)水平優(yōu)勢明顯，與國外進口產(chǎn)品在性價比上也有20%以上優(yōu)勢。我國配錘率仍維持在20%以下，與發(fā)達國家35%以上配錘率存在較大差距。隨著國內(nèi)挖掘機的配錘率不斷提升，公司破碎錘產(chǎn)品將保持穩(wěn)健發(fā)展。
液壓件發(fā)跡后市場，瞄準工程機械主機廠
公司液壓件產(chǎn)品專注研發(fā)，定位高端，擴產(chǎn)放量。2016 年液壓件產(chǎn)品全年營收達1.71 億元，同比增速達58.84%。2016 年合計銷量1.8 萬臺，2017 年預計產(chǎn)能達2.6 萬臺，合計提高40%。擴產(chǎn)布局產(chǎn)業(yè)未來，放量瞄準主機廠。不同于國內(nèi)外的相關(guān)競爭對手，公司從工程機械后市場，主要是工程機械維修入手。隨著在后市場得到穩(wěn)定性的驗證，公司作為國產(chǎn)液壓件產(chǎn)品的高端供應商，伴隨著進口替代效應及募投項目的進一步實施，液壓件板塊前景廣闊。
盈利預測與投資建議
公司作為中國國產(chǎn)液壓破碎錘的龍頭老大，液壓件產(chǎn)品定位中高端，相關(guān)技術(shù)水平全國領(lǐng)先，隨著國內(nèi)挖掘機的配錘率的不斷提升，以及液壓件產(chǎn)品的擴產(chǎn)放量，公司有望保持穩(wěn)定且快速的業(yè)績增長態(tài)勢，考慮到上市后公司股本有所擴大，預計公司2017-2019年EPS 0.68/0.90/1.11元，對應PE 50/38/31X，首次覆蓋，給予“增持”評級
風險提示：研發(fā)進度不及預期，宏觀經(jīng)濟波動，新廠擴產(chǎn)水平不及預期，同行競爭加劇
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